晨会纪要
宏观策略
宏观深度报告 20261008：上期有色金属指数， 2026 年 9 月复盘与 10 月展望
展望 10 月，在全球加息周期重启与实际利率高位的背景下，指数金融属性仍承压，但供给端约束与需求结构性亮点提供下方支撑，预计指数维持震荡格局。节奏上， 10 月 13 日美国 CPI、 10 月 28 日美联储 FOMC 决议是关键催化节点。品种层面建议关注铜铝配置价值及镍的供给收缩交易性机会。
宏观深度报告 20261008：黄金 ETF， 2026 年 9 月复盘与 10 月展望10 月沪金将从 9 月的单边下行转为震荡修复。支撑因素方面， 9 月非农意外走弱带来的加息预期降温是核心支撑，政策利率预期面临下修压力，将通过“名义利率—实际利率”的传导对金价形成阶段性支撑；制约因素方面，通胀粘性与高企的美债收益率仍是主要制约。多空因素交织下，趋势方向需待 10 月 28 日 FOMC 决议落地后确认，核心矛盾已从“是否加息”转向“紧缩预期能否持续降温”。中长期央行购金、去美元化与黄金储备地位提升的逻辑未变。
宏观周报 20261008：中债与海外债市为何表现分化？ ——资产配置双周报
近月以来全球债市显著分化：海外方面， 9 月欧美日加息落地后，经济景气、油价高位、通胀预期与财政信用风险共同推动欧美日国债长端利率走高；中债则走出独立行情， 30Y 中债利率年内下行超 30bp。分化核心在于两点：中债外资持有占比低，海外加息直接冲击可控；能源对外依存度不高，输入性通胀影响偏间接。国内基本面看，内需修复基础仍不牢固，居民加杠杆意愿持续偏弱，地产投资低位磨底，中债利率中期易下难上。短期看，“929”政策落地后国内长债表现“sell the fact”、 9 月制造业 PMI站上荣枯线，止盈盘压力或驱动债市震荡调整；但中期来看，中债慢牛趋势渐明，“每调买机”仍是最优策略， 10Y 国债 1.70%与 30Y 国债 2.15%点位安全垫较高，买盘承接力度预计较强。对于美债，在联储“紧缩预期二阶导”出现之前，美债利率预计整体易上难下。其他资产方面，国庆假期外部环境偏暖但利率约束未解，全球资产呈现“科技强、利率敏感资产弱”的格局，黄金港股整体偏弱震荡。 A 股方面，后市哑铃策略或占优，看好银行板块的中期表现。
宏观点评 20261007：假期消费平稳增长，地产贴息拉动有所显现在地产贴息政策落地后，新房和二手房销售景气度均较 9 月份出现明显回暖
宏观点评 20261007：假期海外市场回顾：全球利率普涨，股市表现分化核心观点：中秋国庆假期期间，油价下跌、美联储加息预期回落与科技股业绩提振海外市场风险偏好，欧洲财政风险催化全球长债收益率加速上涨，欧美股市分化，大宗商品普跌。期间，虽然非农就业数据弱于预期，但 BEA 公布的修订后美国近端增长数据上修、通胀数据下修，这在缓和年内加息预期的同时，也提振了美国增长预期，这也是长端美债收益率上行而美股强劲反弹的原因之一。基于最新修订的美国经济数据，我们预期10 月美联储或跳过加息，同时对中期的美国增长前景更加乐观。
宏观点评 20261003： 9 月非农：劳务市场边际松弛——2026 年 9 月美国非农就业数据点评
核心观点： 9 月美国非农就业呈现出需求再度转弱、供给延续改善的局面，劳务市场边际松弛，劳务总供需缺口自 4 月以来再度转负，带动失业率小幅走高。从结构看， 9 月非农就业回归此前集中于少数行业、就业扩散度偏低的特征；从供需均衡看，劳动力供给的边际修复是本月失业率反弹的主导因素。数据公布后，市场对加息预期降温的交易较为短暂，其背后的原因除了高波动的非农单月数据难以撼动加息周期、近期市场对10 月加息预期的下修已较为充分以外，更重要的是，美国经济前景的不确定性令市场交易变得谨慎。向前看， 11 月 3 日后中选的尘埃落定可能为 2027 年的美国财政、 AI 产业消除更多不确定性，而 10 月则本身因充满不确定性与噪音，是一个交易难度较高的时期。
宏观点评 20261001：央行 PSL 降息与定向扩容的信号意义
2026 年 9 月 29 日，央行宣布 PSL 降息 25bp 至 1.5%、扩容至“六张网”支持领域、科技创新再贷款提额提比例、支农支小再贷款扩容等政策工具组合，配合地产房贷贴息新政，稳增长意图明显。 9 月末， 5Y 政金债发行利率为 1.5%、 5Y 国开债收益率为 1.51%， PSL 降息助于重新打开政策性银行资负利差空间。央行整体延续适度宽松信号，在商业银行净息差压力、短端工具替代效应增强、中美利差倒挂等约束下选择结构性降息。传导路径上，央行以低成本资金支持政策性银行，降低“六张网”及科创、小微等领域项目融资成本，宽信用信号意义大于流动性传导。对债市而言，短期受止盈情绪与 PMI 超预期影响或面临盘整，但中期债券多头格局未改，我们认为 10Y 中债利率 1.70%、 30Y 中债利率 2.15%附近具备较强安全垫，盘整后仍可再度增配。
