海外政治：美国中期选举观战指南

　　核心观点：结合历史选情、综合民调和预测市场等数据，我们认为中期选举后特朗普丢失对两院的横扫优势可能性较大。在该情形下，共和党丢失的席位越多，美国财政边际紧缩程度料越明显；左翼民主党上台越多，AI发展与基础设施建设的政策限制料越严格。而在共和党保住横扫优势这一小概率情形下，美伊冲突“持久化”的尾部风险料显著抬升。

　　中期选举结果预测：特朗普失去横扫优势或成定局。①从历史上看，失利已是历届总统在中期选举中的常态，从1946年以来的20次中选来看，总统所在的执政党在众议院、参议院平均要失去25.7席、3.3席；而对于在大选中实现横扫（同时拿下白宫、众议院、参议院）的11位美国总统而言，能延续横扫优势的只有4位，概率仅有36.36%。②从综合民调数据来看，特朗普的综合民调支持率已降至38.2%，为本届任期内最低水平。美伊冲突的持续存在推高油价，而不断走高的生活成本带来的通胀担忧是令特朗普支持率节节走低的重要原因之一。③结合各个州/选区民调及预测市场数据进行分析，共和党输掉众议院多数席位几乎已是“板上钉钉”，RCP预期民主党与共和党在中选后的席位对比为226-185，民主党已经获得了超半数所需的218个席位。但由于参议院仅改选100席中的35席，且目前6大摇摆州中民主党和共和党参议员候选人的民调支持率差距较小，因此参议院多数席位控制权的归属仍存在一定的不确定性。但整体来看，我们预计今年中期选举特朗普都将失去此前在2024年总统大选中获得的“横扫优势”。

　　中期选举后续推演：目前来看，中期选举后特朗普丢失对两院的横扫优势可能性较大，特朗普同时保住两院多数优势的可能性较小。而两种不同的结果对特朗普本届任期后半段的诸多政策也将产生不同的影响。

　　共和党失去横扫优势：由于特朗普仍拥有总统否决权，因此即使民主党中选后在两院均取得多数席位，其核心议程仍需要与共和党进行政治措施与谈判。总体来看，共和党丢失的席位越多，其国会谈判筹码越少，在财政、AI监管等关键领域特朗普政府需要作出的政策让步也就越大。

　　①财政政策方面，从历史回归分析来看，执政党丢失席位越多，美国财政边际紧缩的程度越明显。而本次共和党失去横扫优势后的“财政紧缩”背后的重要推手料来自于联邦政府将在2027年再次面临债务上限约束。两党或效仿2011年预算控制法案，以减少赤字换取新一轮债务上限抬升。但需要注意的是，在选举政治的约束下，两党均缺乏承担增税或削减福利等政治成本的动力，导致财政整顿长期让位于短期选民利益，美国债务可持续性问题因此仍将长期存在。

　　②AI监管方面，共和党丢失席位越多，民主党料在国会推动更严格的AI基础设施监管，具体体现在要求科技企业更多承担数据中心扩张所带来的电网升级、电力供应及环境等外部成本，从而推升数据中心建设的单位资本开支与边际投资成本，并对AI CAPEX扩张形成一定约束。此外左翼民主党上台人数越多，AI监管向限制前沿模型训练、数据中心扩张乃至整个AI行业发展速率延伸的风险就越高。

　　共和党横扫国会：尽管当前民主党占据全面优势，但选区重划仍提高了共和党在2026年众议院选举中的结构性缓冲，令共和党保住横扫优势这一尾部情形存在可能。该情形下美伊冲突“持久化”的风险将显著提升。一方面，国会通过《战争权力决议》限制总统军事行动的能力将持续被削弱；另一方面，特朗普通过财政法案为其军事行动提供保障的可能也大大增加。共和党横扫虽并不必然意味着美伊冲突持续升级，但对政治约束的削弱和对财政支持的提升，将使得其更容易转向成本可承受、烈度可调节但持续时间更长的持久化状态。

　　风险提示：中期选举结果超出市场预期；财政预算法案落地内容超预期；AI监管法案落地节奏超预期。