宏观季刊：海外步入加息周期，国内延续扩内需政策

　　摘要：

　　三季度，美伊局势反复切换，霍尔木兹海峡再度陷入断航状态，全球能源供给以及物流供应链受阻，市场对全球经济需求下行以及通胀上升的担忧再起。对美国而言，通胀担忧以及就业韧性背景下，长期美债收益率持续上升，美联储加息预期持续升温。但未来美联储能否继续加息需要关注通胀的韧性以及美债收益率上行趋势能否受遏制。对欧洲而言，中东能源供应受阻直接推高欧洲地区的物价水平，欧洲央行9月如期加息。随着胡塞武装与沙特的冲突爆发，欧洲地区的输入性通胀仍存上升压力，未来欧洲央行或继续采取紧缩货币政策。对日本而言，外需走弱一定程度上抵消了输入性通胀的影响，但日元贬值压力增大，而抛售美债将面临多方压力，日本央行9月被迫加息应对日元贬值问题。

　　国内宏观经济整体表现韧性，但“外需强，内需弱”的结构性分化仍存。从需求端三驾马车的角度来看，出口增速处于高位，消费与投资增速偏缓慢，外需具有较强支撑，内需表现相对疲软。从制造业PMI来看，全球AI产业链持续高景气度以及新能源产业的全球竞争力优势，给中国制造业带来大量订单，在扩大内需政策以及出口强韧性的背景下，未来制造业PMI预计保持在当前水平附近运行。价格方面，CPI温和回升，PPI加速上涨，未来国内通胀数据将延续温和表现，不会对国内的货币政策造成掣肘，未来主要关注扩大内需政策的出台节奏以及落地效果。从新增社融信贷来看，三季度新增社融与新增信贷表现偏弱，一方面与政策面发力节奏有关，另一方面也说明内需有效需求不足的问题仍存，特别是居民部门的新增信贷需求持续偏弱，反映出居民资产负债表的修复偏慢。政策面，基本以延续存量政策为主，央行维持利率不变，后续货币政策关注国内宏观经济指标运行情况以及美联储货币政策预期。

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