策略专题：中美对比：中国科技为何跑输，何时补涨？

　　核心观点

　　核心结论：①从代表性标的表现看，A股海外映射行情并非结束，科技宽基的弱势主要体现为核心权重个股没有同步修复。②产业验证不同步使中美科技行情的修复呈现先后，同时筹码结构和美债压力使得本轮A股科技硬件承压。③目前A股处于4浪调整迈向5浪初期阶段，待产业、筹码、美债三大因素迎来积极催化，A股科技望引领收官战。

　　A股海外映射行情并未消失。8月以来A股科技明显弱于美股，纳斯达克100费城半导体指数分别上涨8.7%、11.6%，科创50、创业板指则下跌10.9%、9.0%；但CPO、PCB、液冷服务器等海外算力概念指数分别上涨20.3%、29.6%18.3%。指数弱势主要源于权重龙头承压：创业板指中宁德时代、阳光电源中际旭创、新易盛合计权重达38%，8月以来宁德时代、中际旭创分别拖累

　　指数4.3、1.9个百分点；科创50受国产算力链修复偏慢拖累，海光信息、

　　中芯国际、寒武纪、中微公司、华虹宏力合计权重35%、拖累指数5.0个百分点，弱势源于整体产业而非单一龙头。

　　产业、筹码、美债决定科技修复次序。参考2025/4、2025/11、2026/4三轮修复，中美科技基本呈现费城半导体、纳指先收复前高，创业板随后、科创50最晚的次序，主因海外AI需求率先爆发、资本开支先获验证。但历史上反弹开启时点往往同步，本轮美股已走出反弹、科创50和创业板指却下探突破7月低点，分化源于筹码与美债：按2026年中报机构持股分组，光模块、PCB等98家海外算力标的中高持股组8月以来平均收益落后低持股组16.3个百分点；9月全球资产对美债敏感性较8月普遍提高，纳指100和费半的负相关为全球科技股指最高，其屡创新高主要源于盈利上修，纳指、费半2027年预期EPS增速分别上修至27.5%、59.2%。

　　A股科技补涨不会缺席，收官行情可期。当前A股处于4浪调整低点至5浪上涨初期，补涨取决于三大因素的积极催化。一是产业新催化：以Muse为代表的个人AI智能体和AI4S有望推动AI需求再加速，若应用进入商业采购，算力与基础设施投入有望再次上修；二是筹码出清：重仓科技的主动偏股公募中疑似调仓规模占比或已达30%，多数资金持股已出清至4-5月水平较高点降至6-8成，卖压减轻后利好更易转化为上涨；三是海外流动性企稳10年美债利率一度接近5.4%、创2002年以来新高，但9月非农、失业率数据均弱于预期，10月FOMC不加息概率超8成，叠加中东冲突存在结束窗口若流动性压力缓解，估值收缩36%的科创50有望迎来修复。

　　风险提示：AI应用商业化及资本投入不及预期，地缘冲突及美联储货币政策紧缩超预期。