策略周报：外部扰动不改内在韧性

　　国内节后A股修复基础具备但受外部约束，建议均衡配置并聚焦三季报业绩确定性。

　　10月加息预期趋缓，长端利率高企美债期限利差走扩。9月美国非农就业数据成为假期以来最重要的宏观变量数据公布后，市场对美联储10月继续加息的定价由70%以上快速回落至约20%，短端利率有所下行。十一假期美债期限利差再度走阔。长端定价的是长期通胀风险、财政赤字扩张与AI资本开支的融资需求，短期难以明显回落，对全球权益估值形成分母端约束。

　　海外股债资产定价进一步分化。今年下半年以来，海外股债资产对于通胀风险的定价出现明显分化：利率端已较充分计入通胀韧性、财政扩张及更紧货币路径，长端收益率抬升至多年高位；权益端则仍徘徊于历史高位附近，隐含增长依然强劲、金融压力尚不致向实体扩散的基准假设。金融压力持续而非迅速缓释，风险资产终将面临重估压力，这也是当前海外市场最需警惕的核心风险点。

　　节后A股修复基础具备，外部风险犹存，短期均衡配置。节后A股存在修复基础，但短期行情空间受制于外部约束。制约因素方面，美债长端利率维持高位仍是短期最直接的外部约束，中东地缘局势仍具不确定性，能源通胀风险尚未消退。支撑因素方面：其一，假期海外市场整体偏暖，无重大“黑天鹅”事件冲击，纳斯达克指数连创历史新高为全球科技板块提供情绪支撑。其二，美联储10月加息预期大幅降温，短期缓解了成长股估值压力。其三，国内9月PMI重回扩张区间，基本面边际改善为市场提供底部支撑。其四，结合十一假期前后上证指数表现的历史规律，上证指数在假期前后呈明显反向特征，即：节前两周若录得正收益，节后两周往往承压回落；节前若持续调整，节后则大概率迎来修复性反弹。本轮假期行情节前指数走势偏弱，节后或有修复。最后，10月9日多只宽基ETF迎来成交大幅放量行情，凸显资金在市场调整阶段的低位布局意愿。结合历史经验，宽基ETF集体放量多为下跌/震荡中的承接信号—当日市场偏弱，随后1周企稳、1个月维度大概率上涨，且相对随机基准有超额。10月进入三季报集中披露窗口期，业绩兑现将成为市场定价的核心锚点，资金将进一步向业绩确定性方向倾斜。建议均衡配置，兼顾进攻弹性与防御韧性，同时对全球金融压力的演变保持警惕。

　　风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。