存储利润仍可期
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月8日发布的题为《Memory profitsare here to stay》的报告，三星电子（SEC）第三季度营业利润为107.4万亿韩元（环比增长20%），创历史新高，但符合市场一致预期。尽管市场仍担忧存储利润的可持续性，但行业供应商持续传递的一致信息是，他们预计2027至2028年供需将趋于紧张。代理型AI（Agentic AI）正在推动存储需求发生根本性转变，鉴于三星电子多元化的客户基础、产品组合及技术领先地位，超常盈利能力有望持续。中信里昂预计，高带宽存储器（HBM）市场份额提升、新增长期供应协议（LTA）以及稳健的股东回报，将成为股价的关键驱动因素。
第三季度营业利润由强劲的存储定价驱动
三星电子将于10月29日公布第三季度详细业绩。晶圆代工/LSI业亏损维持高位，为0.8万亿韩元（环比持平）。MX（智能手机）业务亏损为1.5万亿韩元，而第二季度为0.7万亿韩元，主要受高存储价格带来的负面影响。显示业务营业利润为0.9万亿韩元，环比增长24%，主要得益于季节性需求回暖。而消费电子业务亏损扩大至0.6万亿韩元（第二季度为0.1万亿韩元），反映出需求疲弱及包括存储在内的零部件成本高企。
2027年营业利润572万亿韩元（同比增长55%）
2027年，三星电子目标是积极扩大HBM出货量，并指引价格将显著提升。因此，研究指出HBM收入将实现增长。
即将举行的业绩电话会的关键问题
分析预计，业绩电话会的焦点将集中在若干关键问题上，包括部分客户潜在的HBM降规、有关长期供应协议的进一步披露及现有协议的销量上行空间、资本开支计划及股东回报政策。三星电子似乎正追求比同业更高比例的长期供应协议覆盖收入（60%至70%），这或反映出公司更注重保障长期需求可见性，同时降低利润波动。
催化因素
随着存储器ASP持续上升，三星的利润前景继续改善。公司正努力满足高需求，并优先考虑客户和应用组合以实现盈利能力最大化。现阶段该股进一步的催化因素包括：(i)预计持续至2028年的存储器短缺，(ii)有利的2027年HBM供应谈判，(iii)先进及成熟制程节点的晶圆代工利用率提升以及业务扭转，及(iv)强劲的股东回报。
投资风险
主要风险包括晶圆代工部门复苏慢于预期、存储器周期下行、超大规模云服务商资本开支放缓，以及低于市场预期、令人失望的股东回报政策。
