批发和零售贸易行业研究：假期出行增长稳健，关注低估值修复机会
核心观点
出行：中秋国庆出行增长稳健。中秋全社会跨区域人员流动量日均2.14亿人次，较2024年中秋增长2.2%。国庆累计流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年假期日均增长0.6%。两节出行规模均保持高位，综合客流增长较为温和，需求总体稳健，基本符合节前对出行平稳的判断。
黄金珠宝：行业分化加剧，持续重点推荐9月金股老铺黄金：1）消费者锚定2x金价价值定位，金价趋稳有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2）中长期龙头地位稳固：中报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑，金价稳中有升情况下有利于公司拓客，而金价逆风情况下则深耕高客优化门店。中长期门店点位优化、摆件等产品升级提价、以及出海仍有较大增量贡献；3）9月首次加息落地，当前市场对下半年加息预期逐步达成一致，金价震荡后有望逐步企稳，我们认为加息博弈预期波动有限，不改变公司基本面与业绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。
跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上。海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间；近期海运、汇率等外部成本扰动，板块盈利能力表现或分化，持续看好头部出海品牌。
酒店：26W40全国酒店RevPAR同比小幅下滑。分档次看，高档酒店表现相对较优，RevPAR同比+0.9%，主要受OCC同比+2.9%带动；经济型、中档酒店RevPAR分别同比-4.8%/-3.8%，入住率与价格端均有所承压；豪华酒店RevPAR同比-6.3%，主要受ADR同比下降拖累。
行情回顾
上周（2026/10/08-2026/10/09）A股市场整体震荡调整，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.74%、1.91%、0.93%；港股市场表现相对较强，恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.00%、0.96%。商贸零售（申万）板块上涨1.23%，跑赢主要指数，在9个申万大消费一级行业中排名第4位。
细分行业景气指标
零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。
投资建议
黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。
跨境出海：1）安克创新：高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）
小商品城：低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。
风险提示
业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。
