海外周报：9月美国CPI前瞻：核心环比预计温和，仍需关注油价扰动

　　核心观点：本周油价与美债利率趋稳带动全球股市和贵金属回暖，美股反弹但AI交易略有降温、板块轮动加快。在近期走弱的9月非农就业、油价高位回落、以及美联储官员的鸽派发言后，市场对10月加息预期回落至仅17%，关注下周公布的9月美国CPI数据：当前市场预期总体CPI环比在油价上涨影响下显著反弹，核心CPI环比路径保持+0.2%的温和路径。短期看，美国通胀风险仍高度取决于油价，10月需要关注美伊冲突是否存在升级风险：由于当前市场对10月加息的定价较低且近期回调已十分充分，需关注10月因油价失控上涨而导致美联储提前加息的潜在风险。就策略而言，我们维持10月不确定性高的判断：中选前地缘风险维持高位，对风险偏好构成持续压制；11月3日中选结果公布后，更适合进行右侧的交易判断。

　　大类资产：本周（10月5日至10月11日），油价与美债利率趋稳带动全球股市和贵金属回暖，美股反弹但AI交易略有降温、板块轮动加快。全周来看，受益于美债利率见顶回落的铜、金等金属涨幅靠前，全球股市延续分化，美股和日股领涨，人民币和美元上涨，欧元延续走弱。

　　美债利率：本周美债利率触顶回落，曲线趋平，期限利差收敛，这主要来自法债外溢效应的边际缓释、以及好于预期的美债拍卖结果对需求担忧的缓解。进一步从美债期限溢价的结构来看，我们发现下半年以来2年美债期限溢价与油价的走势高度同步；由于与长端美债期限溢价相比，2年美债期限溢价更多反映了市场对短期美国增长、通胀和政策不确定性的担忧（而非更长期的债务可持续性、美债供需失衡等问题），这表明，油价的高企导致市场越来越在定价未来2年美国增长和通胀的不确定性。从趋势看，导致美债期限溢价走高的驱动因素部分已经得到缓解，部分则正在发酵。下一步美债利率的“转机”可能在哪里？短期看，需要见到日、法等外部风险冲击的消除；中期看，若特朗普在中期选举后输掉“横扫”局面，并在明年引发紧财政与AI产业政策收紧风险，则可以成为美债利率下行的一个巨大动力，尽管这对于缓解美债问题而言仍是“治标不治本”。

　　9月美国CPI前瞻：在近期走弱的9月非农就业、油价高位回落、以及美联储官员的鸽派发言后，市场对10月加息预期从最高的70%以上回落至最新的仅17%。下周公布的9月美国CPI数据将是10月FOMC会议前的最重磅数据之一。北京时间10月14日（周三）20:30，BLS将公布9月美国CPI。当前市场预期总体CPI环比在油价上涨影响下显著反弹，核心CPI环比路径保持+0.2%的温和路径。

　　从积极方面看，由于8月美国CPI环比的超预期大部分来自单月数据的异常，市场预计这一趋势难以持续。然而，在当前市场对核心CPI路径的温和预期下，短期内美国通胀及通胀预期的上行风险高于下行风险，主要来自油价的高度不确定性。10月需要关注美伊冲突是否存在升级风险：若近期油价再度冲高且居高不下，可能导致美联储10月不得不因潜在的通胀上行风险而“提前”加息。中期看，油价的反复也意味着，上述我们此前看好的“高油价带来的基数效应”意义减弱：一来是油价的回落幅度有限，产生的基数效应更加有限；二来是高油价的持续意味着通胀更大的扩散风险。就策略而言，短期看，由于当前市场对10月加息的定价较低、近期的回调已十分充分，需要关注10月因油价失控上涨而导致美联储提前加息的潜在风险。

　　风险提示：美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险