多资产周报：实际利率高企下的黄金反弹

　　核心观点

　　实际利率高企下的黄金反弹。本周COMEX黄金由4162.3美元升至4216.3美元，周涨1.30%，在主要资产中领涨。同期十年期美债名义收益率由5.28%微降至5.24%，实际利率约2.91%、处2008年以来高位。本周反弹的驱动不是流动性实际宽松，而是加息预期退潮叠加长端期限溢价回落。第一重来源是政策利率路径的重新定价。8月核心个人消费支出（PCE）价格指数经年度修订由3.34%下修至3.01%，9月新增非农仅2.9万人、远低于预期的9万人，叠加美联储官员释放耐心信号，货币市场对10月加息的定价概率由69%降至约21%。第二重来源是长端期限溢价的回落。9月下旬以来，美债交易主线已从加息预期切换到期限溢价。本周10月8日220亿美元三十年期续发以5.618%中标、投标倍数2.54倍，证明5.6%上方仍有配置盘承接。但目前实际利率2.91%几乎全来自名义利率（5.24%减去约2.33%的盈亏平衡通胀率），通胀补偿未显著变化，货币紧缩在利率端的沉淀未被撤除，黄金缺乏利率端持续上行的空间。往后看，反弹持续性取决于两个快变量与一个验证点。10月14日美国消费者价格指数（CPI）是关键验证点，若读数继续软化，加息概率有望进一步下修、支撑延续；若超预期，名义利率重新冲高、黄金可能回测4120美元。

　　多资产图景：

　　整体收益方面，本周（10月3日至10月10日），权益方面，沪深300下跌0.93%，恒生指数上涨1%，标普500上涨1.16%；债券方面，中债10年上涨0.28BP，美债10年下跌4BP；汇率方面，美元指数上涨0.3%，离岸人民币升值0.2%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1%，伦敦金现下跌0.09%，伦敦银现下跌1.37%，LME铜上涨2.33%，LME铝下跌1.74%，WTI原油上涨0.82%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为69.54，较上周上升0.89；铜油比数值为159.93，较上周上升2.37；铜螺比数值为35.64，较上周上升0.47；金铜比数值为0.29，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.49，较上周上升0.05；AH股溢价数值为126.06，较上周下降0.71。

　　库存方面，最新一周原油库存为45463万吨，较上周下降210万吨；螺纹钢库存为427万吨，较上周下降11万吨；阴极铜库存为58744吨，较上周下降20000吨；电解铝库存为61万吨，较上周下降0万吨。

　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓30526张，较上周上升784张，空头持仓18515张，较上周上升654张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周下降9万盎司。

　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。