宏观周报：中国9月PMI总量回暖、分化收敛

　　要点

　　一、海外宏观：9月非农骤冷降低10月加息紧迫性

　　通胀回落与油价高企并存：美国8月PCE同比放缓至3.4%，核心PCE降至3.0%，均低于预期，通胀压力边际缓和。但地缘局势短期内难以降温，布伦特原油在100美元关口高位震荡，霍尔木兹海峡通行受阻，EIA上调四季度油价预期至约105美元/桶。通胀回落与油价高企并存，令美联储政策路径更趋复杂。

　　非农骤冷，十月加息压力缓解：美国9月新增非农就业仅2.9万人，远不及预期的9万人，7-8月累计下修6万。失业率升至4.2%，时薪环比增速放缓至0.1%。疲软主要源于休闲酒店及地方政府前月异常高增后的回落，私人部门新增降至4.6万。数据边际缓解美联储连续加息压力，市场定价10月按兵不动概率升至七成以上。

　　两大央行均呈“10月按兵不动、12月大概率行动”格局：美联储方面，9月非农骤冷压低10月加息紧迫性，市场定价10月不变概率约78%-80%，12月加息概率约68%-70%；沃勒暗示10月暂停、12月行动合理，但纪要显示多数官员仍认为年内至少还需加息一次。欧央行方面，路透调查显示96%经济学家预计10月维持2.50%不变，近九成预计12月加息至2.75%，核心驱动是9月HICP加速至3.8%；市场定价12月加息概率约80%。

　　二、国内宏观：9月PMI总量回暖、分化收敛，十一出行高位、消费政策托底

　　中国9月官方制造业PMI 50.1，前值49.8，连续两个月回升并重返扩张区间；非制造业商务活动指数50.2，前值49.0；综合PMI产出指数50.7，前值49.5。从季节性看，近5年9月制造业PMI环比均值+0.36个百分点，本月+0.3个百分点基本符合“金九银十”旺季规律，略低于历史均值。分项看，生产与需求剪刀差转负，价格上涨挤压中下游利润。生产指数51.7，比上月上升1.3个百分点，生产端扩张加快，积压订单加快排产是重要支撑（在手订单46.0，下降0.7个百分点）；新订单指数50.5，微降0.1个百分点，新订单-生产剪刀差由8月的+0.2转为-1.2，需求改善弱于生产，本轮回升更多由生产端驱动。价格方面，受国际地缘因素推升原油、天然气，主要原材料购进价格指数升至60.8（+4.2个百分点），出厂价格指数54.0（+3.6个百分点），购进-出厂剪刀差扩大至6.8，中下游成本压力加大，利润继续向上游集中。

　　结构上，K型分化继续收敛。9月装备制造业PMI 51.0、高技术制造业PMI 52.5，均高于临界点但较8月（51.4、52.9）小幅回落；消费品行业PMI 50.7，较8月49.0大幅回升1.7个百分点，重回扩张区间，中秋国庆双节备货、换季及国外订单收官带动下，消费品新订单指数升至接近53的高位，成为需求端最大亮点；高耗能行业PMI 48.0，微升0.1个百分点仍低于荣枯线。高技术-高耗能剪刀差由8月的5.0收窄至4.5，新旧动能分化边际收敛。非制造业商务活动指数50.2，比上月上升1.2个百分点，重返扩张区间，回升幅度强于季节性。建筑业商务活动指数50.3，大幅回升3.4个百分点至年内高点，高温暴雨天气消退、专项债发行提速与政策性金融工具投放推动施工