晨会纪要

　　核心观点：

　　一、产业综合组

　　美国总统特朗普表示，俄罗斯已同意立即向美国和全球市场供应逾30万吨柴油，并且俄罗斯将在11月再供应50万吨柴油，并“紧接着”再供应100万吨。他称，之后还会有更多柴油供应，“具体取决于其柴油炼厂的状况”。后续乌克兰总统也承诺已向乌军下达命令停止攻击俄罗斯的能源设施。叠加此前美国总统关于中期选举前不会打击伊朗的言论，总体看美国总统正在尽力压降国内的能源价格，将有利于后续能源价格的稳定和市场风险偏好的回升。

　　欧盟贸易执委谢夫乔维奇表示，中国和欧盟已达成一项谅解，或将推动中国对欧盟的混合动力和插电式混合动力汽车出口减少逾一半，未来四年将使进口量减少数百万辆。中国商务部则重申中国不是欧盟问题的根源，而是解决问题的伙伴，双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，并将继续电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序。商务部还称，中国愿通过“绿色通道”机制，为稀土及永磁体对欧出口许可审批继续提供便利。总体看本次中欧贸易谈判取得了一定的成果，有利于缓解中欧贸易战的风险。

　　在10月9日至10日举行的第四届集成电路和芯粒大会上，长鑫存储总裁曹堪宇博士正式宣布，预计年底将推出融合4F²架构与混合键合等先进技术的新一代DDR5RDIMM产品。目前行业主流为6F²架构，每个存储单元占6倍最小特征尺寸的平方。而4F²意味着单元面积压缩至4倍最小特征尺寸的平方，同面积存储密度可提升30%至50%。此次技术突破的核心是长鑫自研的VSG晶体管(VerticalSurroundingGate)技术。总体看国内存储的3D制程工艺取得了行业领先，为存储性能的持续升级和产能大规模扩产提供了技术基础，因此我们继续看好国内半导体设备和材料行业的的需求增长。

　　风险提示：

　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

　　二、消费组

　　迅销FY2026业绩高增，海外优衣库扩张加速，全球经营景气持续向上。FY2026公司营收同比增长16.6%，事业溢利增长30.4%，归母净利润增长25.3%，盈利增速明显超过收入增速。海外市场是主要增长动力，海外优衣库收入增长26.2%，事业溢利增长44.1%，其中北美和欧洲收入分别增长34.6%和38.7%，成为集团重要增长引擎。与此同时，海外业务事业溢利率由约16.0%提升至18.2%，反映规模扩张与经营效率改善共同推动盈利增长。中国大陆市场也出现积极变化，收入由上年的下滑转为增长约3%，事业溢利增长约18%，门店结构调整与商品管理优化成效逐步显现。展望FY2027，公司预计收入和事业溢利分别增长12.3%和15.5%，海外业务继续保持双位数增长。整体来看，迅销全球经营景气明显提升，欧美市场持续扩张与利润率改善共同支撑海外业务维持较高景气，中国大陆市场进入温和修复阶段，全球经营高景气有望延续。

　　妙可蓝多三季度收入增长放缓，但盈利改善明显加快，奶酪主业保持增长。公司2026年前三季度实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。第三季度单季收入同比增长约12.4%，较上半年28.7%的增速明显放缓，但单季归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长约42%和83%，扣非净利率同比提升约0.8个百分点。从业务结构来看，前三季度C端和B端收入均增长超过20%，核心奶酪业务占比进一步提升，同时规模效应、供应链效率提升和成本下降共同推动盈利改善。整体来看，妙可蓝多奶酪主业仍保持增长，但收入端增长动能边际减弱，利润率同比修复，盈利表现明显强于收入表现，公司经营景气正由收入快速扩张逐步转向盈利改善。

　　风险提示：

　　对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。