宏观专题分析报告：政策的天平向稳增长倾斜
2026年7月至今，政策重心再度迎来转换窗口，稳增长等短期目标重要性逐渐上升。“9.24”以来，政策重心已经历两轮转换，2025年下半年至2026年上半年，改革和科技等长期目标成为政策的核心逻辑。2026年7月政治局会议重提“逆周期调节”和“增量政策”，9月底房贷贴息、PSL降息扩围、地方政府债务结存限额陆续落地，意味着短期目标阶段性被提到了比较重要的位置。
从增量政策的安排看，政策方向的转变比力度更加重要。一是房贷贴息虽然年度规模仅约200亿元，但100BP的贴息幅度能够显著改善符合条件房产的购房成本，政策能够落地本身也反映出中央层面对稳增长的重视。二是PSL降息不仅降低政策性银行资金成本，也为新型政策性金融工具提供增量资金支持，本质是货币总量的定向宽松。三是在地方政府债务结存限额空间已较为有限的前提下，仍下达5500亿元用于提高县区预算保障能力和支持有效投资，也体现出政策“发力”的意图。已落地政策均具有结构性发力的特征，总量规模相对有限，但更加精准地面向当前经济运行中的问题。
政策的天平向稳增长等短期目标倾斜，主要有三方面原因。一是完成全年经济增长目标面临潜在压力，四季度增长动能需要较三季度边际改善，但高位油价带来的输入性通胀仍可能压制工业生产。二是存量政策盘活效果不及预期，投资端经过密集部署后尚未明显改善，增量政策出台的必要性增加。当前投资端的堵点并非单纯缺少资金，还包括项目收益平衡约束和地方投资决策更加审慎。三是外需不确定性增加，中欧最新成果共识也表明外部市场对中国持续扩大顺差的容忍度有限，出口难以长期作为内需偏弱的缓冲垫。
梳理当前政策脉络，可以发现本轮政策更加聚焦于修复居民和企业的资产负债表、现金流量表，强化内需的中长期支撑。居民部门的修表政策主要围绕房地产展开，稳定房价有助于修复资产负债表，延长贷款期限和房贷贴息则直接减轻还款压力；企业部门的核心举措是加速清理拖欠账款，将账面债权转化为可用资金。值得注意的是，今年房地产成交和价格表现有所改善，居民去杠杆却反而提速，原因可能在于收入就业预期和信心不足。在此背景下，政策主动发力帮助居民和企业修表的必要性增加。
往前看，本轮增量政策大概率尚未进入尾声，城乡居民增收计划和低成本资金支持清欠值得关注。城乡居民增收计划是9月国常会部署后尚未落地的既定增量政策之一，五中全会前后可能是出台窗口，预计重点围绕低收入群体增收、薪酬社保制度和财产性收入等方面推出措施。《求是》近期密集讨论民生，也释放出民生政策正在从兜底保障向发展引擎转型的信号。此外，不排除后续通过再贷款等工具提供低成本资金，加速清理拖欠企业账款；更加积极的财政、货币和房地产政策组合仍存在进一步部署的空间。
风险提示
财政支出节奏不及预期，政策力度不及预期。
