垂直一体化电子陶瓷龙头，MLCC与SOFC共振成长
三环集团(300408)
投资要点
国内电子陶瓷龙头，垂直一体化构筑护城河。三环集团深耕电子陶瓷超五十余年，产品覆盖电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等，并广泛应用于通信、AI及数据中心、汽车电子等领域。截至2026年10月13日，张万镇直接持有公司约2.68%股份，并通过控制潮州市三江投资有限公司（张万镇持有该公司约59.21%股份，该公司持有三环集团约32.32%股份），确立了其作为公司实际控制人的地位。2026年公司港股募资净额约70.46亿港元，约41.2%投向海外新建扩建及自动化，约48.8%用于技术迭代和材料创新。
MLCC：周期与成长共振，国产替代加速突围。MLCC是陶瓷电容器主导品类，具备容体比大、结构致密、介质损耗小等优点，下游应用涵盖消费电子、AI基础设施、通信、汽车电子、新能源、工业控制等。根据中商产业研究院预测，全球MLCC市场在2025年至2030年间将保持强劲增长，规模从234.4亿美元扩大至478.8亿美元，年复合增速约15%。中国作为全球最大的MLCC消费市场，2025-2030年市场规模将由554.4亿元增至704.8亿元，年复合增长率约5%。AI算力硬件的快速迭代与先进封装的持续放量，正驱动高端MLCC需求进入结构性高增长阶段。根据弗若斯特沙利文数据，2027年全球AI服务器MLCC需求将达到约1367亿颗，同比增长88%。MLCC国产替代空间广阔，三环集团凭借“材料+设备”双自主带来的成本优势及高端料号的持续突破，有望充分受益国产化红利。
SOFC：数据中心需求催化，第二成长曲线加速兑现。SOFC作为全固态电化学发电装置，凭借部署周期短、碳排放低、经济性突出等优势，正迎来数据中心商业化契机。根据Hanwha等机构预测，全球数据中心SOFC市场空间有望达302亿美元，2026-2030年CAGR超50%。三环集团已围绕SOFC构建起从材料、单电池、电堆，再到发电系统的全产业链技术链条。展望2026年，公司启动港股上市，募集资金将重点投向包括泰国燃料电池隔膜片在内的海外产能建设，SOFC业务增长空间有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入132.1/188.7/240.4亿元，增速分别为47%/43%/27%，归母净利润43.5/67.2/87.3亿元，同比增速分别为66%/54%/30%。考虑到公司作为国内电子陶瓷龙头，具备从陶瓷粉体到元器件制造的垂直一体化能力，在MLCC、光通信器件及半导体封装基座领域拥有较强竞争力，有望深度受益于AI算力及汽车等高增长需求，首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示：技术迭代与新品开发不及预期，下游需求波动及AI服务器需求不及预期，行业竞争加剧及价格战风险，地缘政治与国际贸易摩擦风险。
