9月通胀点评：四季度通胀增速或走平

　　9月国际大宗商品价格波动对国内通胀的影响依然较大，国际油价、有色金属价格造成明显上拉，黄金价格则造成一定拖累；9月AI产品价格上升对通胀的影响进一步凸显，CPI中通信工具分项同比增速连续两个月在10%上方我们认为四季度CPI和PPI同比增速或在当前增速水平保持窄幅波动，关注国际局势、厄尔尼诺、生产端年底补库存等因素对通胀的扰动。

　　9月CPI环比增长0.2%，同比增长0.9%，核心CPI同比增长1.0%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比增长1.0%。从分项同比看，同比增速较8月上升的仅有交通通信，居住、教育文化娱乐和医疗保健增速持平于8月，衣着、食品烟酒、生活用品及服务、其他用品和服务增速均较8月有不同程度下降。

　　从环比看，9月食品价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，低于季节性水平0.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.06个百分点，服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.2%，对CPI环比的影响由上月上拉约0.04个百分点转为下拉约0.08个百分点，工业消费品价格影响CPI环比上涨约0.22个百分点。

　　AI产品价格带动9月CPI同比增速上行。从同比看，9月CPI同比增长0.9%，其中，食品价格影响CPI同比下降约0.29个百分点，汽油价格影响CPI同比上涨约0.47个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.39个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.40个百分点；从细项看，猪肉和鲜菜价格合计影响CPI同比下降约0.33个百分点，牛肉和羊肉价格合计影响CPI同比上涨约0.08个百分点，鸡蛋价格影响CPI同比上涨约0.07个百分点，黄金饰品价格影响CPI同比上涨约0.11个百分点，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格合计影响CPI同比上涨约0.23个百分点。一方面，9月CPI有三个特点与此前是一致的，一是食品价格的持续拖累，二是国际能源价格和黄金价格的持续扰动，三是内需的疲弱反映在服务价格上；另一方面，9月也出现了新的特点，最为明显的是AI产品需求带动的价格上升是9月CPI同比增速较8月上升的重要因素，体现在通信工具价格9月同比增长14.3%、交通通信项目9月同比增长4.3%，其次是以牛肉和羊肉为代表的食品价格，出现环比走势强于季节性的趋势。我们认为四季度CPI同比增速或仍将维持相对平稳的走势，但是需要开始关注AI产品需求对价格的推动、极端天气对食品价格的影响、国际局势不确定性对大宗商品价格波动的影响，以及PPI同比增速上升对CPI的外溢性影响。

　　9月PPI环比增长1.2%，同比增长5.0%，其中生产资料同比增长6.5%，生活资料同比下降0.1%。PPIRM环比增长1.2%，同比增长6.9%

　　关注年底补库存对PPI的影响。9月PPI同比增长5.0%，涨幅明显高于万得一致预期4.3%，影响较大的主要是生产资料中采掘业和原材料工业价格，从行业看主要的上行拉动，一是石油、有色、化工等受输入性因素影响较大的行业，二是受AI需求带动较大的计算机通信行业，三是受季节性因素影响较大的行业，比如煤炭。我们认为四季度国际局势的不确定性和国内生产端季节性补库存的具体情况，都可能对PPI价格造成影响，但考虑到目前国内供强虚弱的情况没有明显变化，我们认为PPI同比增速短期虽然回落空间不大，但进一步上升的空间也较小。

　　风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。