9月进出口数据点评：出口广谱走强，年末压力渐增

　　事项：

　　10月14日，海关总署发布进出口数据。我国9月出口（以美元计价，后同）同比增长36.3%；进口同比增长31.0%，贸易顺差1335.32亿美元。

　　评论：

　　结论：

　　9月出口增速显著回升，AI相关电子产品保持高增，传统商品改善面扩大。出口同比增长36.3%，较上月加快11.3个百分点，前三季度累计增长21.3%。9月进口同比增长31.0%，较上月加快2.8个百分点，前三季度累计增长27.5%。我们测算，集成电路和自动数据处理设备及零部件合计拉动出口增长13.0个百分点；即便剔除这两类商品后，其余出口仍增长26.2%，证明高技术品类和传统制造品类出口均有支撑。高增速背后有三重原因：

　　①AI需求旺盛，海外制造业景气改善。算力建设需求及部分商品均价上涨支撑出口金额。9月全球制造业PMI升至53.0，中国台湾、韩国和东盟分别为63.4、53.9和52.1，外需扩张为出口增长提供支撑。高景气度下，AI相关商品涨价垫高了进出口增速的名义值。

　　②低基数支撑部分劳动密集型商品回升。玩具去年同期出口下降28.0%，今年增长40.8%；箱包、鞋靴出口数量分别增长11.5%和10.1%，受海外部分补库和年末备货需求带动。

　　③天气扰动影响发运节奏。8月“白海豚”台风一度影响华东港口作业，后续物流修复带来部分延迟货物补发集中在9月。此外，今年中秋落在9月下旬，也可能会促使企业节前提前排产、集中发运。

　　展望后市，AI需求虽仍有支撑，但四季度AI相关产品基数抬升、资本开支放缓风险及汇率变化带来的约束或逐步增多，进出口增速面临回落压力。

　　一是，基数效应或对四季度出口增速形成扰动。去年四季度AI相关电子产品开始进入放量阶段，集成电路、服务器等商品出口基数明显抬升，10月以后出口高增长面临一定回落压力。

　　二是，价格效应的持续性仍取决于AI产业链投资需求。目前AI云厂商资本开支持续扩张仍对相关产品形成支撑，但我们测算部分海外云厂商WACC已高于ROIC，若后续盈利预期弱化，资本开支节奏可能放缓，进而影响AI相关出口景气。

　　三是，人民币升值对传统出口行业形成一定压力。相较于AI等高附加值产业，纺织服装、家具等传统劳动密集型行业利润率较低，对汇率变化更为敏感，人民币升值可能压缩企业出口利润空间。