晨会纪要

　　宏观策略

　　金融产品深度报告20261014:A股9月复盘与10月展望——缩量调整中的结构性分化,与政策托底的十字路口

　　市场核心分歧解析:核心分歧集中于七问:2026年9月普跌主因是海外高利率导致估值回调,而非国内基本面恶化;微盘逆势是存量资金抱团,风险度107.45处高位,10月9日首现"局部顶左侧信号";地产是精准托底而非大水漫灌,总量β有限、结构α主导;价值跑赢成长是短期避险,若加息预期降温,成长有超跌修复弹性;10月倾向震荡分化;新质生产力《意见》为方向性中长期加持、非短期单向利好;有色下跌由大宗回落和美国抛储驱动,能源强、金属弱,反转未现。10月展望:五维度框架:五维框架中,F2政策+海外定方向,F1风险收益定下行空间,F3资金博弈定上行斜率,F4日历效应供概率,F5情景给结论。万得全A风险度处低位,大盘成长3%-4%分位超跌,微盘97%分位拥挤。政策托底与海外高利率拉锯,缩量存量博弈限制普涨。历史大幅回调后次月胜率57%、2020年以来胜率73%。2026年10月起,基准是震荡承压;美债回落且政策加码则反弹,加息且地缘升级则下行,霍尔木兹封锁或地产信用风险为小概率尾部。核心结论与总结2026年9月核心是海外利率上行估值回调+结构分化,国内PMI尚稳,是估值回调而非业绩走弱。10月8日延续弱势但防御拓宽,10月9日探底回升、成交1.92万亿,AI应用+大金融领涨,美债长端回落提供外部条件。10月基准仍是震荡、结构分化,但短期不必过度悲观。政策底、风险度低位与美债长端回落已提供超跌反弹线索;若后续美债10Y不再创新高、成交站稳1.9万亿上方,市场存在超跌反弹窗口,对短期修复可适度乐观一些。中期趋势反转仍需利率拐点与增量资金确认。风格高频轮动、持续性弱。关键跟踪美债10Y、FOMC、成交额、三季报、地缘、AI延续性、微盘动量。风险提示:美联储超预期加息;地缘冲突升级;微盘拥挤度与局部顶风险;政策效果不及预期;政策预期落空风险;数据口径风险。整体需关注海外利率、地缘、微盘拥挤与政策兑现。

　　固收金工

　　固收点评20261014：华纬转债：汽车弹性元件主要供应商

　　我们预计华纬转债上市首日价格在122.15~135.60元之间，网上中签率约0.0016%。

　　固收深度报告20261014：分化与趋同并存：2026上半年上市银行债券投资表现拆解

　　后市展望：a）宏观环境整体或仍有利于债市，提示债市或将继续处于低利率震荡周期，若后续资金面维持宽松，或货币政策进一步放开，则一方面可能为资本利得收益打开空间，但另一方面票息收益可能受到低利率约束。因此，商业银行债券投资盈利状况或继续稳中向好，但票息收益和投资收益在结构上的变化方向将取决于债市行情波动幅度及节奏，尤其票息收益将对银行主力承接的利率债品种的供给情况以及利率下行幅度较为敏感，投资收益将对趋势性行情的持续时间、利率走势反转频率以及存量债券变现程度较为敏感。b）若分银行类型来看，国有大行票息收益及债券投资收益均保持较高增长，叠加公允价值变动损益明显改善，整体盈利韧性较强，安全性突出；其次城商行亦保持票息收益稳健，同时公允价值变动损益大幅优化，安全性尚可；而股份行、农商行在配置盘收益方面较国有行和城商行有所不及，但得益于良好的债市环境而实现浮盈修复，后续盈利能力或更为依赖利率走势和择时能力，“防守”安全性相对偏弱。风险提示：经济基本面变化超预期；债市超预期波动；银行配置行为变化超预期；历史经验不代表将来。