通胀数据快评：PPI大幅高于预期
事项：
2026年9月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.9%，环比上涨0.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨5.0%，环比上涨1.2%。
评论：
2026年9月通胀最核心的变化是PPI加速上行。PPI同比涨幅扩大1.2个百分点至5.0%、连续第7个月为正，环比上涨1.2%、涨幅扩大0.8个百分点，输入性因素、煤炭供需变化和AI算电协同带动涨价。CPI同比温和回升0.1个百分点至0.9%，但环比上涨0.2%、涨幅回落0.2个百分点，核心CPI同比1.0%持平，内生需求修复仍偏温和。PPI-CPI剪刀差走阔至4.1个百分点，上游涨价向下游传导仍不顺畅。整体看，物价呈输入性通胀压力上升、终端需求偏弱格局，PPI反弹持续性取决于国际大宗商品价格能否维持高位。
CPI温和回升，能源与AI电子支撑、食品与服务偏弱
9月CPI同比上涨0.9%（前值0.8%）、涨幅扩大0.1个百分点，核心CPI同比1.0%与上月持平。能源是同比上行最大贡献：汽油同比+16.6%（涨幅扩大7.3个百分点），单项影响CPI同比约0.47个百分点，带动能源价格涨幅由上月4.1%扩大至7.3%。但环比涨幅+0.2%（回落0.2个百分点）中，服务价格环比由+0.1%转为-0.2%、食品环比+0.4%低于季节性0.8个百分点，剔除能源与食品后的内生需求仍偏温和。
食品项方面，9月食品价格同比-1.7%（前值-1.4%）、降幅扩大0.3个百分点，影响CPI同比-0.29pp。猪肉-10.0%、鲜菜-8.1%，合计影响CPI同比-0.33pp，仍是最大拖累；粮食、食用油、奶类、鲜果降幅0.6%—1.5%，合计-0.07pp。鸡蛋+17.4%（涨幅回落1.1pp）、影响+0.07pp，牛肉+7.5%、羊肉+6.4%（涨幅继续扩大）、合计+0.08pp。食品环比+0.4%（与上月相同），休渔期结束水产品供应充足环比-0.8%。食品底部企稳，但猪肉鲜菜同比仍深跌，趋势回升需产能去化与天气扰动消退。
工业消费品方面，扣除能源的工业消费品价格同比+1.6%（涨幅回落0.2pp），影响CPI同比+0.39pp。AI消费电子延续涨价：数据存储设备+46.7%、平板电脑+23.6%、计算机+21.8%、移动电话机+14.9%（涨幅均扩大），合计影响CPI同比+0.23pp。黄金饰品同比+22.5%（涨幅回落11.1pp）、环比由+7.6%转为-2.1%，反映金价回调。汽油环比+4.9%（涨幅回落2.3pp）、同比+16.6%（涨幅扩大7.3pp），是本月CPI同比上行的绝对主导。服务价格方面，9月服务价格环比由上月+0.1%转为-0.2%，对CPI环比影响由上月上拉约0.04pp转为下拉约0.08pp。暑期出行脉冲结束，服务价格转弱、可持续性有限。
PPI加速上行，输入性、煤炭与AI三重驱动
9月PPI同比上涨5.0%（前值3.8%）、连续第7个月为正、涨幅扩大1.2个百分点；环比上涨1.2%（前值0.4%）、涨幅扩大0.8个百分点，工业品价格加速上行。
输入性因素方面，国际原油、有色金属价格上行带动国内石化、有色链条涨价，石油开采环比+14.5%、精炼石油产品制造+7.4%、有机化学原料制造+5.4%、有色金属矿采选+1.6%、有色金属冶炼和压延加工+1.5%，5个行业合计影响PPI环比+0.63pp、贡献本月环比涨幅主体。
能源原材料供需方面，冬季供暖备煤需求增加、主产区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期共同推升煤炭，煤炭开采和洗选业环比+9.5%、煤炭加工+13.6%；钢材水泥需求回升叠加原材料成本上涨，非金属矿物制品业环比连降7个月后转为+0.3%、黑色金属冶炼和压延加工+0.2%。4个行业合计影响PPI环比+0.38pp。
新动能方面，人工智能、算电协同带动相关行业需求增加，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业环比均+0.4%，合计影响PPI环比+0.07pp。
从同比看，涨价行业集中于资源能源与电子，生产资料与生活资料分化加剧，9月生产资料同比+6.5%（采掘+25.4%、原材料+9.4%、加工+3.4%，从采掘到加工逐层递减、呈成本推动型涨价结构）；生活资料同比-0.1%（食品-1.8%、衣着-1.2%、一般日用品-0.6%、耐用消费品+1.6%）。上游资源能源涨价、下游地产消费相关品类走弱，反映本轮上行由供给与输入性因素主导，终端需求尚未形成支撑。
展望后市，PPI短期有望维持高位震荡。本轮PPI加速上行由输入性因素、煤炭供需与AI新动能共同驱动，终端需求尚未形成支撑，后续走势取决于油价、煤价与有色的价格中枢。CPI方面，猪肉同比-10.0%仍处深跌、降幅延续收窄，叠加去年下半年低基数，猪肉拖累将持续收窄；服务价格随暑期脉冲结束季节性回落，能源与AI电子是主要支撑。在居民收入预期尚未根本扭转、核心CPI同比持平1.0%前提下，预计CPI维持0.5%—1.0%的温和偏低区间。
风险提示
海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。
