新股覆盖研究：莫森泰克

　　莫森泰克(920162)

　　投资要点

　　9月23日有一只北交所新股“莫森泰克”申购，发行价格为17.37元/股、发行市盈率为8.62倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

　　莫森泰克（920162.BJ）：公司从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造，以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品。公司2023-2025年分别实现营业收入15.72亿元/19.56亿元/19.24亿元，YOY依次为60.11%/24.42%/-1.63%；实现归母净利润1.93亿元/2.64亿元/2.25亿元，YOY依次为73.83%/36.84%/-14.97%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期变动-4.87%至0.02%，归母净利润则同比减少6.53%至11.96%。

　　投资亮点：1、公司由奇瑞汽车关联企业合资设立，是奇瑞汽车天窗及玻璃升降器的核心供应商，报告期间六成收入来自奇瑞。公司以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品，构建起涵盖汽车电子控制单元（ECU）全流程开发的技术体系，实现了天窗控制系统与玻璃升降器模块的自主开发制造，成为天窗及玻璃升降器行业中少数实现完整产业闭环的企业。回溯公司发展历程，公司系由奇瑞汽车关联公司芜湖鑫源联合具有汽车车身装备制造背景的加拿大籍技术专家张天锷于2004年共同设立，设立之初即定位为奇瑞汽车天窗及玻璃升降器的核心供应商；历经二十余年发展，目前双方仍在股权、管理、业务等层面深度绑定。具体来看：（1）在股权方面，芜湖投控既是公司控股股东、也是奇瑞汽车第一大股东，与此同时奇瑞汽车通过其全资子公司奇瑞科技直接持有公司10.84%股权、为公司第四大股东；（2）在管理架构方面，现任公司副总经理程永海先生与李擎先生、现任公司财务总监兼董秘汪义文先生等多名高管成员均具备奇瑞汽车任职背景；（3）而在业务层面，公司与奇瑞汽车总部均坐落于安徽芜湖，具有显著的本地化快速响应优势及物流成本优势，2023-2025年奇瑞汽车持续位列公司前五大客户、每年贡献6成以上收入，同时公司对奇瑞的天窗供应份额稳定在50%以上。另据问询函回复披露，受益于奇瑞汽车业务持续扩张与合作进一步深化，2023年至2026年7月公司新增奇瑞定点项目数量持续增长，分别为6个、9个、17个、19个，为公司未来收入增长提供有力支撑。2、公司拟通过募投项目推动新产品汽车智能电动滑门实现产业化落地，培育第二增长曲线；截至目前，公司募投项目的主体工程已基本完工。从市场需求看，汽车智能电动侧滑门的应用场景已从传统MPV、高端商务车，快速渗透至主流SUV、新能源车型及家用轿车，成为车企提升车型档次与用户体验的核心配置，其市场需求持续扩容；根据佐思汽车研究报告，2025年中国智能车门市场规模超600亿元，2030年有望增至1,000亿元以上，期间年均增速达10.90%。公司拟通过募投项目“汽车智能电动滑门研发及产业化项目”即聚焦该新品类，项目达产后，公司将达到每年15.60万套电动侧滑门的生产制造能力、每年新增营业收入2.75亿元。据问询函回复披露，该项目已自2024年7月提前启动建设，且截至2026年7月，项目主体工程已基本完工。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取毓恬冠佳、华域汽车、天运股份为莫森泰克的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为622.31亿元，平均PE-2025（算术平均）为15.80X，平均销售毛利率为17.56%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。