宏观专题报告：能源价格走高支撑通胀延续回升

　　投资观点:

　　 (1) 国家统计局10月14日公布的数据显示, 1) CPI同比+0.9%,前值+0.8%,市场预期+1.0%; CPI环比+0.2%, 前值+0.4%; 2) 核心CPI同比+1.0%,前值+1.0%; 3) PPI同比+5.0%,前值+3.8%,市场预期+4.5%; PPI环比+1.2%,前值+0.4%。

　　 (2) CPI同比增速温和回升。受能源价格及部分工业消费品(通信工具、电子消费品)价格上涨拉动,9月份CPI环比上涨0.2%、同比涨幅较上月扩大0.1个百分点至0.9%;但食品价格同比仍下降1.7%,对整体形成拖累,扣除食品和能源的核心CPI同比持平于1.0%,总指数延续温和回升、结构分化的态势。展望未来,通胀支撑仍主要源于"能源价格低基数后的修复与部分商品涨价",而食品端(猪肉同比仍降10.0%)拖累渐缓、核心通胀保持韧性,年内CPI有望在0.5%-1.0%区间温和波动,向供需再平衡驱动的修复通道过渡。

　　 (3) PPI同比涨幅显著扩大。受国际大宗商品价格(原油、煤炭、铜等)共振上行及国内供给端约束的传导,9月份PPI环比连续第二个月正增长,同比涨幅较上月扩大1.2个百分点至5.0%,为近年高位。展望未来,原油与大宗商品在低基数与地缘扰动下短期或维持强势,9月PPI同比或已是阶段性高点附近;但终端需求偏弱、下游利润受挤压的状况尚未根本扭转,且去年同期基数将逐步抬升,预计四季度PPI同比或高位震荡,进一步上行的空间有限,呈"冲高回落、中枢抬升"的走势。通胀的上下游分化短期内仍将持续。

　　国家统计局10月14日公布的数据显示,1) CPI同比+0.9%,前值+0.8%,市场预期+1.0%;CPI环比+0.2%,前值+0.4%;2)核心CPI同比+1.0%,前值+1.0%;3) PPI同比+5.0%,前值+3.8%,市场预期+4.5%;PPI环比+1.2%,前值+0.4%。

　　1 CPI环比涨幅收窄,同比增速温和扩大

　　9月份,全国CPI同比上涨0.9%,增速较前值回升0.1个百分点,略低于市场预期的1.0%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%,涨幅与前值持平,连续多月保持稳定。

　　(1)从环比上看,CPI环比上涨0.2%,前值为上涨0.4%,涨幅有所收窄;其中,食品价格环比上涨0.4%,前值也为上涨0.4%;非食品价格环比上涨0.2%,前值为上涨0.3%。总的来看,9月CPI环比延续正增长,能源价格仍是重要支撑但拉动边际减弱,食品价格由降转平后温和回升。

　　1)能源价格支撑仍在但拉动边际减弱。工业消费品价格上涨0.7%,涨幅比上月回落0.1个百分点,影响CPI环比上涨约0.22个百分点。工业消费品中,受国际市场价格变动影响,国内汽油价格上涨4.9%,涨幅比上月回落2.3个百分点,黄金饰品价格由上月上涨7.6%转为下降2.1%,两项合计影响CPI环比上涨约0.14个百分点;受成本走高影响,移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%,合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点;秋装上市,带动服装价格上涨0.7%,影响CPI环比上涨约0.03个百分点。

　　2)食品价格环比小幅回升。食品价格上涨0.4%,涨幅与上月相同,低于季节性水平0.8个百分点,影响CPI环比上涨约0.06个百分点。食品中,鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格涨幅在0.5%-2.3%之间,合计影响CPI环比上涨约0.05个百分点;牛肉和羊肉价格持续上涨,本月分别上涨3.1%和1.4%,涨幅均有扩大,合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点;休渔期结束,水产品供应充足,价格下降0.8%,影响CPI环比下降约0.02个百分点。

　　3)服务价格环比小幅下降。服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.2%,对CPI环比的影响由上月上拉约0.04个百分点转为下拉约0.08个百分点。服务中,随着暑假结束,飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降8.7%、7.0%和6.0%,合计影响CPI环比下降约0.12个百分点;秋季开学,教育服务价格上涨0.4%,影响CPI环比上涨约0.03个百分点。

　　(3) CPI同比增速小幅回升。受能源价格及部分工业消费品价格上涨拉动,9月份CPI同比涨幅较上月扩大0.1个百分点至0.9%;但食品价格同比仍下降1.7%,拖累整体表现,扣除食品和能源的核心CPI同比持平于1.0%,总指数延续温和回升、结构分化的态势。

　　展望未来,通胀的支撑力量仍主要源于"能源价格低基数后的修复与部分商品的涨价"。一方面,国际油价在美伊等地缘扰动下或维持相对高位,叠加去年同期基数偏低,能源相关分项对CPI的拉动有望延续;另一方面,猪肉价格同比降幅连续收窄(9月为-10.0%),食品端拖累渐缓,核心CPI在消费温和修复下保持韧性。综合来看,年内CPI有望在0.5%-1.0%区间温和波动,平稳过渡至供需再平衡驱动的修复通道。

　　2 PPI环比、同比增速双双回升

　　中国9月PPI同比上涨5.0%,前值为上涨3.8%,增速明显加快并超出市场预期的4.5%。中国9月PPI环比上涨1.2%,前值为上涨0.4%,环比涨幅进一步扩大,连续第二个月正增长。

　　具体来看:

　　(1)从环比看,PPI环比上涨1.2%,较上月扩大0.8个百分点。9月PPI环比运行的主要特点:一是国际原油、有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨14.5%、7.4%和5.4%,有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨1.6%和1.5%,5个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点。二是部分能源和原材料行业供需状况变化拉动价格上涨。受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等因素影响,煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格分别上涨9.5%和13.6%;钢材、水泥等建筑材料需求有所回升,加之原材料成本上涨,非金属矿物制品业价格在连降7个月后转为上涨0.3%,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%,4个行业合计影响PPI环比上涨约0.38个百分点。三是人工智能、算电协同等领域加快发展带动部分行业需求增加、价格上涨。电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格均上涨0.4%,2个行业合计影响PPI环比上涨约0.07个百分点。

　　(2)从同比看,PPI上涨5.0%,涨幅比上月扩大1.2个百分点。分主要行业看,价格上涨的行业中,煤炭开采和洗选业上涨35.3%,石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨24.5%、21.6%和12.1%,有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业均上涨21.4%,电气机械和器材制造业上涨6.2%,计算机通信和其他电子设备制造业上涨5.8%,8个行业涨幅比上月均扩大,合计影响PPI同比上涨约5.42个百分点,上拉影响比上月增加1.12个百分点。价格下降的行业中,酒饮料和精制茶制造业下降5.3%,电力热力生产和供应业下降3.9%,医药制造业下降3.3%,非金属矿物制品业下降2.5%,汽车制造业下降2.0%,5个行业合计下拉PPI同比约0.66个百分点。

　　(3) PPI同比涨幅显著回升。受国际大宗商品价格(原油、煤炭、铜等)共振上行及国内供给端约束的传导,9月份PPI环比连续第二个月正增长,同比涨幅较上月扩大1.2个百分点至5.0%,为近年高位。展望未来,原油与大宗商品在低基数与地缘扰动下短期或维持强势,9月PPI同比或已是阶段性高点附近;但终端需求偏弱、下游利润受挤压的状况尚未根本扭转,且去年同期基数将逐步抬升,预计四季度PPI同比或高位震荡,进一步上行的空间有限,呈"冲高回落、中枢抬升"的走势。通胀的上下游分化短期内仍将持续。