9月金融数据点评：关注外部环境对适度宽松货币政策的影响

　　9月新增社融和新增信贷均好于万得一致预期；企业融资需求分层，信用度较高的企业以企业债为代表的融资需求下降，依赖贷款渠道的企业贷款9月表现相对更好；居民部门加杠杆意愿不强；受资本市场波动影响，存款搬家有变化的趋势；关注海外加息周期和高利率环境对国内金融条件和货币政策的潜在影响。

　　9月新增社融3.55万亿元，较去年同期多增192亿元，较8月多增1.89万亿元，高于万得一致预期的3.13万亿元。9月社融存量同比增长7.1%，较8月下降了0.07个百分点，基本持平于万得一致预期的7.06%。9月社融口径新增人民币贷款1.27万亿元，较去年同期少增3342亿元，较8月多增1.22万亿元。

　　9月新增社融较去年同期小幅多增，主要原因是政府债券较去年同期多增了3438亿元，同时委托贷款和外币贷款也较去年同期有所多增；从当月新增规模看，新增融资规模较大的项目，主要是政府债券、人民币贷款和汇票，当月少增的是信托贷款和企业债。值得关注的是9月股票融资表现依然较好，当月新增658亿元较去年同期也有小幅上升，但企业债少增425亿元，表明企业融资需求依然不强

　　从社融存量结构来看，2026年9月与8月相比，占比上升的有政府债券（上升0.17个百分点）和汇票（上升0.04个百分点），占比下降的有股票融资（下降0.01个百分点）、信托贷款（下降0.02个百分点）、企业债（下降0.08个百分点）和人民币贷款（下降0.16个百分点）。与去年同期相比，9月占比上升较多的是政府债券（上升1.30个百分点）和企业债（上升0.16个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降1.31个百分点）和委托贷款（下降0.13个百分点）。虽然新增企业债融资规模少增，但企业债融资占比仍有上升趋势。

　　9月M2同比增长7.2%，较8月下降0.3个百分点；M1同比增长3.2%，较8月下降0.9个百分点；M0同比增长10.6%，较8月下降0.6个百分点。9月活期存款（M1-M0）环比上升0.79%，定期存款（M2-M1）环比上升0.76%，与去年同期相比，活期存款环比增速偏低，定期存款环比增速偏高，关注资本市场指数波动对存款变化趋势的影响。

　　9月关注非银存款回流。9月金融机构新增存款1.77万亿元，多增的主要是居民存款2.40万亿元和企业存款1.31万亿元，财政存款和非银存款均少增；与去年同期相比，9月新增存款少增4400亿元，其中非银存款少增8500亿元，居民存款少增5600亿元。9月新增存款不弱，但与去年同期相较不强，其中值得关注的细节较多：一是企业存款多增，一定程度上印证了企业融资需求不强的原因，二是居民存款较去年同期少增，关注居民收入增速变化情况，三是财政存款较去年同期多增，关注财政支出是否偏慢，以及对固投增速的影响，四是非银存款偏弱可能代表投资者对资本市场的态度短期偏谨慎。

　　9月实体经济融资需求延续偏弱。9月金融机构口径新增人民币贷款1.08万亿元略高于万得一致预期的9880亿元。其中，新增短贷及票据3200亿元，中长贷9774亿元，企业贷1.29万亿元。我们认为有三处值得关注，一是虽然新增贷款超预期但是较去年同期少增，主要是居民贷款少增较多，二是新增企业贷款较多，与企业债发行融资需求偏弱有所不同，三是居民短贷和企业短贷均较去年同期少增较多。我们认为贷款数据指向了居民部门加杠杆需求不强，以及企业部门内部出现分化，其中信用等级较高的企业融资需求不强，但依靠信贷的企业中长期贷款需求仍在。

　　关注外部环境对适度宽松货币政策的影响。9月底以来，央行货币政策出台了三项主要调整，一是央行等八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，二是9月29日发布调整完善若干货币政策工具，包括下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，及再贷款扩容等，三是强化财政金融政策协同，实施居民购房贷款贴息政策。整体来看适度宽松的货币政策仍在发力，但货币政策继续宽松的约束也在加强：从国内方面看，9月企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，与上年同期基本持平，9月底银行间隔夜拆借利率在1.36%的较低水平，十年期国债利率在1.68%的较低水平，人民币对美元汇率增长10月初升值突破6.7；从海外看，市场方面，9月底十年美债收益率达到5.29%的较高水平，同时美联储已于9月落地一次加息，并且纪要显示年内仍将有一次加息。我们认为下一阶段需要关注“适度宽松”的货币政策可能受外部环境影响，出现国内金融条件“被动收缩”的情况。

　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。