9月金融数据点评：政策加力有望支撑四季度社融企稳

　　投资要点：

　　9月社融存量增速降幅收窄。2026年9月新增社融3.55万亿元，同比多增192亿元；社融存量同比增速7.1%，较上月小幅回落0.1个百分点。结构上看，9月社融同比多增主要受到政府债券融资支撑，人民币贷款同比少增仍是主要拖累项。

　　人民币贷款同比少增。当月社融口径人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增3342亿元。冲量诉求下，季末银行信贷投放环比季节性改善，但同比表现仍然偏弱。结构上看：

　　企业部门信贷边际改善。9月企业短期贷款增加4600亿元，同比少增2500亿元，结合票据融资同比少减3526亿元来看，供给端票据融资对企业短贷形成一定替代。当月企业中长期贷款增加8900亿元，同比仅少增200亿元，较8月明显改善。一是生产景气度在9月有所回暖。9月制造业PMI重回荣枯线以上，生产分项扩张明显，节前备货等需求回升对企业融资形成支撑；二是稳增长政策持续发力。9月新增专项债发行进度加快、新型政策性金融工具开始投放，均对企业中长期贷款需求形成一定拉动。

　　居民部门信贷延续偏弱。9月居民短期贷款减少900亿元，同比少增2321亿元。一方面，以旧换新对耐用品的消费需求的透支效应，仍拖累居民短贷需求；另一方面，近期部分银行上调个人经营贷利率并压降相关规模，部分机构实际放款利率已超过4%，亦对居民短期贷款需求形成一定压制。居民中长期贷款增加874亿元，同比少增1626亿元。9月30大中城市商品房成交面积同比下降10.8%，其中仅一线城市同比增长6.9%，二线、三线城市同比分别下降19.4%和16.3%。一线城市成交相对较好，我们理解，或主要与今年一线城市陆续提高住房公积金贷款额度，降低综合房贷利率对刚需购房形成支撑有关。但该部分需求主要体现为低总价商品房，购房贷款以住房公积金贷款为主，统计上计入委托贷款，并不直接体现为金融机构口径的居民中长期贷款，因此居民中长贷表现仍然偏弱。

　　政府债券融资同比多增。9月新增政府债券1.5万亿元，同比多增3438亿元。主要受到当月国债到期规模较少以及新增专项债发行进度有所加快的支撑。当月国债净融资同比多增905亿元，新增专项债同比多增2073亿元。今年政府债发行进度整体偏慢，叠加债务结存限额转增等因素，四季度政府债或将持续为社融提供有效支撑。

　　外币贷款同比多增。9月新增外币贷款349亿元，同比多增478亿元，可能与当月进口增速偏强，企业进口付汇需求增加有关。委托贷款同比多增。9月新增委托贷款802亿元，同比多增519亿元。一方面，可能与新型政策性金融工具开始投放有关。部分资金通过股东借款的形式投入项目。相关基金委托政策性银行向项目公司股东提供借款，带动委托贷款增加；另一方面，公积金贷款需求边际改善亦对委托贷款形成一定支撑。未贴现银行承兑汇票同比少增。9月未贴现银行承兑汇票增加2153亿元，同比少增1081亿元，主要与季末银行加大收票力度，票据被贴现至表内有关。

　　M1增速回落。9月M1同比增长3.2%，较上月回落0.9个百分点。或主要受9月资本市场调整、市场风险偏好边际回落影响，资金活化程度有所减弱。9月非银存款亦减少1.9万亿元，同比多减8500亿元。

　　M2增速小幅回落。9月M2同比增长7.2%，较上月回落0.3个百分点。一是信贷派生仍然偏弱，新增人民币贷款同比少增，银行体系通过信贷派生存款的能力受限；二是财政存款同比少减4100亿元，财政资金向企业和居民存款转化力度偏弱，亦对M2形成一定拖累。

　　政策加力有望支撑四季度社融企稳。往前看，一是货币端，PSL利率下调至1.5%，支持范围扩展至“六张网”，叠加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度增加，有助于降低重点领域融资成本、拓宽重大项目和薄弱环节的融资渠道，为后续信贷投放提供支撑；二是准财政端，8000亿元新型政策性金融工具已启动投放，项目资本金补充有望撬动配套贷款及后续债券融资；三是财政端，5500亿元地方政府债务结存限额已安排使用，其中2500亿元专项债重点支持在建项目和“六张网”等领域。叠加四季度政府债发行提速，相关政策效果有望逐步显现，对社融企稳形成有效支撑。

　　风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，美国货币政策超预期，地缘政治风险超预期。