2026年9月通胀数据点评：生产与消费价格修复分化，内需回暖尚有“时间差”

　　点评

　　摘要：CPI方面，9月CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，连续两个月回升，但低于市场预期。食品价格同比降幅扩大至1.7%，主要受鲜菜、鲜果价格下跌影响，猪价同比跌幅收窄；非食品价格同比涨幅扩大至1.5%，主要受国际油价反弹及电子产品价格上涨带动，其中汽油价格同比上涨16.6%，拉动整体CPI同比上涨约0.47个百分点。环比看，CPI上涨0.2%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，核心CPI同比涨幅持平于1.0%，服务价格环比转跌，反映国内终端需求修复仍偏温和。展望10月，国际油价高位运行及AI算力需求带动的消费电子涨价仍将提供支撑，但蔬果价格同比降幅扩大、猪肉价格环比转跌，叠加服务价格季节性回落，CPI整体或延续温和修复。PPI方面，9月PPI同比上涨5.0%，涨幅较上月扩大1.2个百分点，高于市场预期，主要受国际油价反弹及低基数效应推动。分行业看，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比涨幅分别扩大至35.3%、24.5%和21.6%，化工、化纤等行业价格亦明显回升，反映能源价格上涨正沿产业链向中游原材料环节传导；电气机械、计算机通信及其他电子设备制造业价格环比均上涨0.4%，AI算力相关需求形成一定支撑。环比看，PPI上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，石油相关行业价格上涨是主要拉动。展望后续，美伊围绕霍尔木兹海峡的紧张局势、国际油价高位运行、冬季煤炭备货及低基数效应仍将支撑PPI，但上下游价格传导不畅、终端消费偏弱，生活资料价格上涨空间仍然有限，PPI修复或延续结构性分化。

　　输入性因素支撑CPI同比修复，核心CPI保持稳定。同比来看，9月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.9%，连续两个月回升，增速低于wind一致预期（1.02%）。其中，食品价格同比下降1.7%，降幅扩大0.3个百分点。非食品价格同比涨幅扩大0.3个百分点至1.5%，主要受能源及电子产品价格涨幅扩大影响。9月中东地缘冲突持续发酵，能源供应风险上升，国际油价二次反弹，带动国内能源价格涨幅扩大，对整体CPI形成支撑。环比来看，9月CPI环比涨幅收窄0.2个百分点至0.2%，其中食品价格环比上升0.4%，持平上月表现，非食品价格环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%。9月核心CPI同比涨幅持平于1%，核心CPI环比回落至0%。核心CPI连续数月运行在1.0%附近，说明剔除输入性扰动后，国内终端需求的修复力度仍然温和。展望10月，国际油价高位运行及AI算力需求带动的消费电子价格上涨仍将为CPI提供支撑，但食品价格仍面临一定下行压力。同时，暑期结束后服务价格进入季节性回落阶段，核心CPI修复力度预计仍偏温和。整体来看，输入性因素仍将对CPI形成支撑，但内需修复偏缓或限制涨幅，预计10月CPI同比延续温和回升。

　　食品价格同比降幅扩大，蔬果价格下跌是主要拖累。同比来看，9月食品价格同比下降1.7%，降幅扩大0.3个百分点，主要受鲜菜、鲜果价格下跌及猪肉价格仍处低位影响。食品细项中，鲜菜、鲜果价格同比分别下降8.1%、1.5%，降幅均扩大，反映季节性供给增加对农产品价格形成压制。牛肉、羊肉价格同比分别上升7.5%、6.4%，涨幅均扩大。猪价同比下降10.0%，降幅收窄1.8个百分点，价格弱势有所缓解，但同比仍处于较大跌幅区间。环比来看，食品价格环比上升0.4%，持平上月表现。食品细项中，鲜菜价格环比涨幅收窄5个百分点至0.5%，鲜果价格环比由下降转为上升0.6%。猪价环比涨幅收窄0.1个百分点至1.2%，9月猪肉均价同比下降13.58%，降幅继续收窄。从最新的高频数据走势看，截至2026年10月13日，同比方面，10月初28种重点监测蔬菜价格同比下降17.1%，7种重点监测水果价格同比下降6.1%，同比降幅均扩大。鸡蛋价格同比涨幅收窄至31.7%，猪肉价格同比下降11.5%，降幅收窄；环比方面，28种重点监测蔬菜价格环比由上升转为下降5.9%，7种重点监测水果价格环比下降0.3%，降幅收窄。鸡蛋价格环比由上升转为下降9.6%，猪肉价格环比由上升转为下降2.2%。结合10月初高频数据，蔬果价格同比降幅进一步扩大，猪肉价格环比转跌，食品价格短期仍面临一定下行压力，猪肉价格修复尚不稳定，后续仍需观察生猪出栏节奏、养殖端产能调整及消费需求变化。

　　能源和电子产品支撑非食品价格，暑期结束拖累服务价格环比表现。同比来看9月非食品价格同比涨幅扩大0.3个百分点至1.5%，主要受国际油价回升带动能源价格上涨影响。9月汽油价格同比涨幅扩大7.3个百分点至16.6%，仅此一项即影响CPI同比上涨约0.47个百分点，带动整体能源价格涨幅从4.1%跃升至7.3%。扣除能源的工业消费品价格上涨1.6%，涨幅回落0.2个百分点。其中黄金饰品价格上涨22.5%，涨幅回落11.1个百分点；数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨46.7%、23.6%、21.8%和14.9%，涨幅均有扩大，反映电子产品价格仍有较强支撑。服务价格同比上升0.8%，涨幅持平上月。环比来看，9月非食品价格环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%。工业消费品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，其中国内汽油价格上涨4.9%，涨幅比上月回落2.3个百分点，黄金饰品价格由上月上涨7.6%转为下降2.1%。服务CPI环比由上升转为下降0.2%。服务中，随着暑期结束，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降8.7%、7.0%和6.0%；受成本走高影响，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%。展望10月，非食品价格预计延续分化走势，同比仍受到能源价格回升和电子产品涨价支撑，但环比上涨动能可能进一步减弱。一方面，国际油价同比改善以及电子产品价格上涨仍将支撑非食品价格表现；另一方面，暑期结束后服务价格进入季节性回落阶段，叠加黄金等前期涨价品类涨幅收窄，非食品价格环比或继续放缓。

　　油价反弹带动PPI超预期回升，资源品价格韧性较强。从同比看，受国际油价涨幅回升及低基数效应影响，PPI同比涨幅扩大1.2个百分点至5.0%，增速高于wind一致预期（4.3%）。生产资料同比涨幅扩大1.5个百分点至6.5%，生活资料同比下降0.1%，降幅收窄0.4个百分点。分行业看，煤炭开采和洗选业同比涨幅扩大8.7个百分点至35.3%，主要受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等因素影响。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比涨幅分别扩大14.0、10.5个百分点至24.5%和21.6%。化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业同比涨幅分别扩大至12.3%和12.1%。一方面，国际原油价格上涨直接推升采掘和炼化环节价格；另一方面，石油作为基础原材料，通过燃料、化工品等渠道向中下游传导，带动化学原料、化纤等行业价格上涨。从环比看，PPI环比涨幅扩大0.8个百分点至1.2%，生产资料环比涨幅扩大1个百分点至1.4%，生活资料环比涨幅收窄0.1个百分点至0.1%。分行业看，煤炭开采和洗选业环比涨幅扩大6.7个百分点至9.5%；石油相关行业价格上涨动能显著增强。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比涨幅分别扩大4.3、4.9个百分点至10.4%和8.4%。电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比均上涨0.4%，AI与算电协同带来的结构性需求推动资本开支扩张。国际层面，10月13日布伦特原油现货价格为130.92美元/桶，10月初油价同比涨幅扩大28.36个百分点至100.08%。10月以来，美伊围绕霍尔木兹海峡的紧张局势持续升温，伊朗加强对海上运输活动限制，美国持续强化对伊朗石油贸易的封锁，区域供应风险上升。原油市场供给担忧升温，国际油价或维持高位，并通过能源、化工等产业链向国内工业品价格传导。9月，PPI同比涨幅（5.0%）与CPI同比涨幅（0.9%）之间的差距达到4.1个百分点，工厂端的原材料和能源成本正在快速上涨，但尚未同步传导至终端消费市场，中下游企业的利润空间正受到挤压。后续来看，国际油价高位震荡、冬季煤炭备货叠加低基数构成后续PPI的核心推升力量。石油与煤炭开采价格同比或继续走阔，并向化工、化纤等中下游传导；AI算力相关电气设备、通信设备制造价格或维持增长。但上下游传导仍不畅，终端消费偏弱或仍制约生活资料涨价空间。

　　风险提示：国内政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期，海外地缘扰动风险。