A股风格月报：关注盈利因子修复

　　9月市场低估值主导。9月A股市场震荡走弱，市场风格整体表现为小市值、低估值、低盈利，低估值回归的趋势与此前月报预判基本一致。经历了8月的盈利主线回归后，9月全球风险偏好走弱，A股市场风格呈现为典型的低估值因子主导。1）美联储加息预期升温与美债利率高企压制全球风险偏好，此外，高估值因子8月已得到充分修复，9月低估值组合明显占优。2）经历8月财报窗口期的修复后，盈利因子已得到充分计价，如此前月报预测，9月低盈利因子占优。3）市值层面，宽货币弱信用格局延续，7月以来小市值因子持续走强。

　　10月市场关注盈利因子修复。基于我们的风格因子模型，未来一个月市场占优风格为：高盈利、小市值、中高估值。10月预判的模型假设条件为：1）基本面角度，9月PMI价格分项边际走高并重回50%以上扩张区间，中东局势波动油价重返高位，10月PPI或延续高位震荡的筑顶格局。2）货币环境方面，10月联储加息预期已有所缓和；隔夜利率中枢已经有所下行，国内货币环境整体宽松。3）信用环境，下半年信用环境的修复有待存量政策进一步发力，信用扩张仍需等待。4）风险偏好角度，虽然当前市场风偏在10年均值水位以下持续走弱。但在美债上限悬而未决、全球避险情绪升温的背景下，外部不确定性持续压制风险偏好修复，预计10月市场风险偏好仍将维持低位震荡。

　　基于以上宏观假设，我们认为未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、中高估值。主因在于：一方面，9月高盈利及高估值因子有所超调，基于10月PPI预判及当前盈利因子水平，10月高盈利因子有望迎来修复。此外，10月三季报窗口期来临，盈利因子有望重回主线。虽然10月市场情绪仍受制于海外风险因素的扰动，但低估值因子短期超调，风险因素缓和后有望迎来边际修复。综合来看，尽管海外扰动仍存，但三季报窗口下盈利因子有望重回主线，国内货币宽松与低位风险偏好更利于小市值及中高估值成长风格，因此未来一个月高盈利、小市值、中高估值或为占优风格。宽基指数上，未来一个月可重点关注：创业板指、中证500及中证A500。

　　风险提示：1）模型输出基于历史数据，历史经验不能完全代表未来；2海外风险存在超预期可能；3）宏观政策不及预期。