2026年三季报业绩点评：毛利率持续提升，销售回款改善

　　宇通客车(600066)

　　投资要点

　　公司公告：公司发布2026年三季报，业绩超我们预期。2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%、环比-15.84%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%、环比+8.93%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%、环比+9.67%。

　　毛利率同环比提升，主业盈利能力增强。得益于销量结构较好，高质量订单占比较多，2026Q3公司销售毛利率26.73%，同比+2.75pct、环比+1.75pct。2026Q3扣非归母净利率14.32%，同比+3.91pct、环比+3.33pct；扣非单车净利润12.03万元，同比+38.1%、环比+26.1%。费用端，2026Q3期间费用率10.36%，同比+1.00pct、环比+0.14pct，主要受收入下降影响；其中销售费用2.51亿元，同比-26.2%；研发费用4.77亿元，同比+10.1%。

　　销售回款能力提升，经营现金流大幅改善。公司销售回款能力提升，2026Q3公司经营活动现金流净额20.56亿元，同比+2,418.25%（2025Q3为0.82亿元），约为2026Q3归母净利润的1.56倍。

　　公允价值变动拖累表观利润，减值与税负形成支撑。2026Q3公司公允价值变动净收益-0.64亿元（2025Q3为+2.19亿元），同比减少2.84亿元，是归母净利润同比下降的主要拖累项。2026Q3资产及信用减值合计净收益+0.10亿元，较2025Q3的-1.56亿元改善1.66亿元；所得税费用1.17亿元，同比减少1.14亿元，有效税率8.13%，同比-6.07pct。2026Q3归母净利率14.47%，同比+1.21pct、环比+3.29pct。

　　销量同比下滑导致收入承压，出口比重环比有所提高。2026Q3公司销售客车1.08万辆，同比-11.5%、环比-13.0%；单车收入84.01万元，同比+0.4%、环比-3.3%，收入同比下降主要源于销量减少。据中客网数据，2026Q3公司出口客车约0.4万辆，同比-15.3%，出口占比约37%，同比-1.64pct、环比+3.36pct；其中新能源客车出口960辆，同比-24.4%，占出口比重24%，同比-2.91pct、环比-5.55pct。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.1/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外客车需求不及预期；国内客车需求复苏低于预期；汇率波动风险。