短期可能见底，关注超跌的成长

　　投资要点

　　复盘历史，A股震荡后筑底回升主要受政策和外部事件、基本面和流动性等因素驱动。（1）2010年以来A股震荡后筑底回升共有11段，底部震荡期平均持续49个交易日。（2）A股震荡筑底后回升主要受政策和外部事件、经济基本面、流动性等因素驱动。一是国内政策是驱动A股回升的核心因素：如2013/6/24-2013/9/9央行表态向金融机构提供流动性，2016/1/27-2016/3/21供给侧改革全面推进，2018/10/19-2019/2/25中美元首会面，2022/4/26-2022/6/28上海疫情后复工复产，2022/10/10-2022/11/4防疫政策优化，2024/9/2-2024/9/24金融重磅政策出台，2025/4/7-2025/5/6中美暂缓加征对等关税等。二是经济基本面对震荡筑底后A股回升有重要推动作用：制造业PMI、工业企业利润增速、地产销售增速、社零增速、出口增速至少有一项回升。三是流动性也可能推动A股震荡筑底后回升。

　　当前来看，A股短期可能见底，震荡筑底后可能回升。（1）短期政策和外部事件可能继续偏积极。一是短期政策仍可能偏积极：首先，经济政策上，10月底的政治局会议可能进一步强调加速落实存量的稳增长政策；其次，资本市场政策上，短期维稳资本市场意愿较强。二是短期外部风险仍可能较小：首先，美伊冲突短期对资本市场的负面影响可能较小；其次，中美关系短期仍维持平稳改善的趋势。（2）短期经济和盈利可能修复回升。一是短期经济可能低位修复。二是短期企业盈利可能继续处于上行趋势中：首先，短期工业企业利润增速可能继续回升；其次，A股三季报盈利增速可能继续改善。（3）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，美联储10月加息概率仍可能较低，短期美债收益率可能回落；其次，短期央行可能加大资金投放。二是短期股市资金流入可能有所改善。

　　短期底部震荡下科技成长和部分周期、消费行业可能相对占优。（1）复盘历史，A股底部震荡时，高景气及政策导向的行业相对占优。一是高景气的行业相对占优，如2010年7-10月的有色金属，2013年6-9月的传媒，2018年10月至2019年2月的通信，2020年3-7月的社会服务，2022年4-6月的电力设备，2024年2月的计算机。二是政策导向的行业也相对占优。（2）当前来看，A股可能处于底部震荡，科技成长和部分周期、消费等行业短期可能表现相对占优。一是短期科技成长和部分周期行业景气可能相对较高：首先，科技成长方面，海外大厂业绩可能持续高增和进一步提升资本开支计划，国产半导体扩产预期可能上升，短期科技成长行业可能持续维持高景气；其次，短期有色金属、石化、煤炭等周期行业景气可能有所回升。二是短期科技成长、部分周期和消费行业可能受政策支持。

　　行业配置：短期建议逢低配置科技成长和内需相关的行业。（1）当前成长二级行业中的其他电子、通信设备、半导体等超跌且估值性价比较高。（2）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、有色金属、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）、医药（AI制药、创新药）、电新（AI电力、锂电）等；二是券商、消费等内需相关的行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。