2026年三季报点评：矿端自供稳步提升，锂电池贡献利润增量

　　赣锋锂业(002460)

　　投资要点

　　26Q3业绩略低于预期。公司26Q1-3营收362亿元，同比+147%，归母净利润50.1亿元，同比+19541%，扣非净利润46.4亿元，同比扭亏，毛利率27%，同比+14pct。其中26Q3营收131亿元，同环比+109%/-6%，归母净利润7.6亿元，同环比+36%/-69%，扣非净利润7.9亿元，同比扭亏、环比-68%，主要系精矿降价滞后于锂盐、冶炼利润收窄，少数股东损益增加。

　　Q3锂盐出货量预计环比持平，资源放量贡献弹性。我们预计26Q1-3锂盐出货约15万吨，其中Q3出货约5万吨，环比基本持平；Q3碳酸锂含税均价约14-15万元/吨，单吨利润约1.0-1.1万元，贡献净利润约5-5.5亿元。26全年看，我们预计26年锂盐出货20+万吨，若按锂价13万元/吨，对应利润我们预计贡献55-60亿元；27年我们预计锂盐出货25-30万吨。资源端，公司Goulamina一期已爬坡接近满产、二期推动建设，阿根廷C-O一期4万吨LCE爬坡顺利、二期4.5万吨LCE已入选阿根廷政府RIGI计划；Mt Marion升级改造至项目整体7.5万吨LCE我们预计28年前完成；阿根廷Mariana一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿年产5万吨LCE我们预计27年投产爬坡等，远期权益自有资源我们预计可达25万吨+。

　　电池Q3出货预计环比持平，固态打开成长空间。我们预计26Q3锂电池出货约10GWh，环比基本持平，单Wh净利润约0.015元，贡献净利润约1.5亿元；26全年出货40GWh+，有望贡献利润5-8亿元。产能方面，588Ah大电芯Q3启动爬坡、648Ah大电芯产线加速推进，6.26MWh储能产品公司预计Q4批量交付；固态电池持续推进高比能产品布局，打开未来成长空间。

　　Q3经营现金流改善，资本开支明显回落。公司26Q1-3期间费用率8.7%，同比-10.3pct，其中Q3期间费用率8.4%，同环比-7.2/+0.4pct；26Q1-3经营性现金流23亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流10亿元，同比转正、环比+78%；26Q1-3资本开支21亿元，同比-61%，其中Q3资本开支3亿元，同环比-71%/-70%；Q3末存货150亿元，较年初+15.5%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3业绩低于预期，我们下调26-28年公司归母净利润预期至65/67/74亿元（原预期93/112/126亿元），同比+303%/+3%/+10%，对应PE为13x/12x/11x，考虑公司矿端自供稳步提升，电池与固态布局打开未来成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。