稀缺的全景影像全球龙头，多品类矩阵打开成长空间

　　影石创新(688775)

　　投资要点

　　影石创新是全球领先的智能影像全栈服务商。公司以全景成像、防抖与AI影像处理技术为底座，构筑覆盖硬件设备、影像算法、云端服务的业务生态。公司产品矩阵涵盖X系列全景相机、GO系列拇指相机、Ace系列运动相机、Luna Ultra云台相机、Antigravity全景无人机，以及专业级智能影像设备与配件。2025年公司营收97.4亿元，同比增长74.8%；归母净利润9.29亿元，同比-6.6%；2026H1营收55.2亿元，同比增长50.3%。

　　智能影像行业：技术下放与场景需求共振，赛道仍处渗透扩容早期。据IDC，2026Q1全球手持智能相机出货量达414万台，同比增长33%，销售额超105亿元，同比增长20%；预计2030年全球出货量有望超过4,000万台。行业持续增长的逻辑在于：①场景扩圈，短视频生态成熟叠加露营、骑行、滑雪等户外生活方式普及，推动影像记录需求由静态留存转向动态创作；②技术下放，CMOS、SoC与AI计算摄影能力集成至轻量化机身，显著降低拍摄与后期门槛，推动品类由爱好者装备走向大众创作工具；③品类接力，云台相机全球累计出货仅约1,500万台、渗透率不足1%，新品类持续贡献增量。

　　影石以全景技术构筑差异化壁垒，多品类矩阵实现错位竞争。据公司披露，2025年公司全景相机出货量份额约66%、拇指相机销售额份额达57%，均居全球第一，2026Q1全景相机销售额市占率升至71%；据IDC，2026Q1公司手持智能相机出货量份额达22%，出货量同比增长66%，增速行业第一。公司依托全景成像、FlowState防抖与AI剪辑生态，横向拓展运动相机、云台相机、全景无人机及音频设备，以场景化产品定义覆盖旅行、Vlog、直播等全场景需求。2026年公司发布Luna Ultra云台相机，以双摄长焦、分离屏远程取景与头追模块实现原生创新，首批备货不到24小时售罄、首日登顶多平台单品销量榜（据公司披露），有望成为继全景相机、拇指相机后的第三个标杆品类。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润3.16/10.04/16.85亿元，同比-66.0%/+218.3%/+67.8%，EPS分别为0.79/2.50/4.20元，对应P/E113.2/35.6/21.2倍。2026年由于存储元器件涨价、新品类爬坡与研发高强度投入，公司盈利触底；随2027年起新品类规模效应释放、研发费用率随收入摊薄，2026-2028年归母净利逐渐恢复。我们预计公司2025-2027年收入CAGR约42.8%。公司在全景及拇指相机市场的领先地位、成像与防抖算法积累，以及多品类布局和全球销售网络，为估值溢价提供基本面支撑；同时公司前期由稀缺性驱动的估值扩张基本消化。首次覆盖，给予"增持"评级。

　　风险提示：存储元器件涨价超预期、新品类放量不及预期、行业竞争加剧、跨境经营相关风险等。