晨会纪要
宏观策略
宏观点评20261015:美国9月CPI:风险在油价的HigherforLonger——2026年9月美国CPI数据点评
核心观点:9月美国CPI全面超预期,核心项目是超预期的主要来源。与8月少数项目的扰动相比,9月核心商品与服务环比的反弹具有广泛性,通胀扩散度显著走高,超级核心通胀3个月均年率升至4%以上的高位,且二手车、房租等分项近期走势与领先指数“脱钩”。这一通胀黏性背后的必要条件是美国经济增长的韧性超预期,充分条件则是油价“HigherforLonger”的现实强化了通胀的传导。展望看,若油价持续在高位反复,则高油价给明年通胀带来的基数效应利好的意义将减弱。货币政策方面,10月28日美联储加息与否对11月3日的美国中期选举尤其重要,因此虽然地缘事件的不确定性很高,但我们更担忧伊朗在10月下旬升级冲突、给特朗普施压的可能性,这将强化美联储10月加息预期走高的风险。就策略而言,中期选举仍是一个重要的事件节点,中选后各方暂时消停、美国国会格局清晰,市场的不确定性才会消除;我们维持此前观点:10月的不确定性高,对风险偏好构成持续压制,更适合11月3日中选结果公布后进行右侧交易。
固收金工
固收深度报告20261016:8·28房地产现房销售新政对地产债配置有何启示？
观点小结与标的推荐:1)8·28地产新政出台后的四周内,央国企地产债收益率下行与民企地产债收益率上行的背离走势表明本轮地产新政或难言地产行业的普遍利好,而是基于房企的资金实力、项目质量和持续融资能力等多项因素开启的新一轮行业风险出清;伴随新政的逐步执行落地,其影响或在地产行业内进一步深化,由当前市场敏感度较高的民营地产企业债券估值调整导至未来国有背景地产企业债券估值分化,其中能够在较低利润空间下保障再融资连续性、现金回收通畅和项目周转稳健的地产企业或更具配置价值。2)通过选取毛利率、存货周转天数、综合融资成本、现金短债比和城市敞口五项指标来对32家地产央企、地方国企和民企样本进行定量评分,可以发现毛利率较高、现金短债覆盖较高、综合融资成本较低、存货周转较快,且项目主要位于需求较好、库存压力可控的第一、第二象限城市的房企,更有能力承担建设期资金占用,并通过持续融资、跨区域资金调配和项目推售节奏调整消化政策影响;相反,主要布局需求偏弱、库存去化周期较长的第三象限城市,或存在毛利率偏低、销售回款偏弱、现金短债覆盖不足、融资成本偏高和区域过度集中等特征的房企,更容易形成建设期资金占用增加、销售回款放缓与再融资能力下降相互强化的负向循环。因此,我们预计本轮地产新政不会推动地产企业信用资质同向变化,而将加快行业内部的主体分化和市场份额再集中,优质大型房企的信用基本面总体可控,弱区域、弱流动性主体的信用风险则可能继续上升。
