第二轮去杠杆行情或已临近尾声
核心观点：
十一假期以来，全球科技板块共振下跌，开启了第二轮去杠杆阶段。一方面，中东局势依旧紧张，并存在冲突外溢的风险，欧盟已敦促成员国向其在红海的海军任务增派军舰，国际油价高位震荡。能源成本和AI投资的推动下，美国9月CPI超预期增长。另一方面，近期OpenAI、ASML、Anthropic等头部科技公司公布的营收均不及市场预期，引发市场对AI产业趋势的担忧，全球科技板块共振下跌，美债收益率有所回落。
9月美联储加息落地，观测当前美国货币、金融环境情况。当前美国货币条件回落至近年低位，金融条件短期趋紧但在低位震荡，反映当前市场尚未交易持续加息周期的预期。位于低位的高收益债利差近期略有上行，或显示美国科技产业趋势下，市场对企业盈利、现金流和偿债能力等担忧略又增加，但风险仍然相对可控。2022年底以来，美国货币条件指数和金融状况指数持续回落，而6月以来沪深300同比持续回落，往后看，沪深300或具有上行空间。
万得全A的股债风险溢价（ERP）回升至三年均值附近，即当前A股整体回归至中性水平附近。结构上，创业板指ERP处于两年均值正一倍标准差至正两倍标准差之间，即当前AI产业趋势尚未明显放缓的背景下，科技板块已经一定程度上超跌，估值安全边际提升，中期配置性价比增强。
A股杠杆资金已回吐2026年内全部增量资金，融资余额回落至去年年末下方。从结构上看，杠杆资金出清情况仍呈现明显的结构性分化特征，多数行业整体处于去杠杆状态，计算机、电力设备、汽车三个行业较年初回落额最多；少数仍增加的行业中，电子行业融资额显著高于年初，且增加额显著高于其他行业。
另一方面，本轮市场调整以来，万得全A自9月下旬高点回落，规模型ETF资金持续净流入，且随着大盘指数调整加深，资金承接力度有所增强。但若相比于此前几轮A股底部时的资金承接强度，截至10月15日，资金承接力度仍有一定差距，目前单位跌幅对应的净申购规模约为今年7月水平的一半。关注后续资金承接力度能否持续放大。
投资建议：
往后看，当前科技板块或处于第二轮去杠杆末期，末期期间市场情绪往往较弱、波动较大。中期看，等待资金出清、市场企稳后，A股有望迎来更加健康的修复行情；结构上，“新登”、“老登”等多个板块或存在机会，科技成长风格或相对占优，AI应用与硬件或有望共同演绎。
