晨会纪要

　　核心观点：

　　一、产业综合组

　　长鑫科技在周末公布了2026年前三季度业绩预告，预计前三季度营业收入约2,650亿元至2,700亿元，同比增长657%~671%。实现归母净利润约1,310亿元至1,325亿元，与上年同期相比，将增加1,362.80亿元到1,377.80亿元。按中值测算，三季度单季度收入1172亿元，同比增长604%，环比增长17.8%，单季度净利润541亿元，环比增长2.5%。三季度净利的环比增长显著低于收入的环比增速，很可能是因为公司本季度的收入增长主要来源于持股较少的北京一期和合肥二期工厂。由于以封装贸易为主的江波龙、德明利和佰维存储等存储公司的三季度业绩环比增长都低于预期，叠加海外存储股票明显回调，国内存储行业的股价大概率也将以调整为主。

　　周末收入规模在上市公司中偏中等的三家PCB公司，科翔股份、四会富仕、威尔高公布了2026年前三季度季报，总体看三家公司第三季度单季度的业绩同比、环比都显著增长。其中，科翔股份第三季度营收18.5亿、同比增长101%、环比增长57.5%、实现归母净利润3.11亿，同比增长638.5%、环比增长2260%，单季度毛利率30.1%，环比增加20.82百分点。四会富仕第三季度营收8.6亿、同比增长60%、环比增长30%、实现归母净利润1.76亿，同比增长217%、环比增长201%，单季度毛利率30.1%，环比增加11.4百分点。威尔高第三季度营收8.8亿、同比增长115%、环比增长59%、实现归母净利润1.38亿，同比增长460%、环比增长268%，单季度毛利率27.4%，环比增加8.81百分点。表明三季度，PCB行业已经实现顺价，不仅完全消化了今年上半年上游覆铜板超过60%以上的价格涨幅，而且还实现了收入利润的同、环比快速增长。由于当前大模型的性能仍在快速进步，因此我们仍看好后需AI算力建设带来的PCB行业景气度提升。

　　周末DeepSeek更新了V4.1-Flash-1017版本，官网、App和API已经同步升级，模型权重也在HuggingFace和ModelScope开源。同时DeepSeek还公布了该模型和当前主流模型的性能对比，显示其性能已追上国内的Kimik3、海外的GPT-5.6sol等参数万亿的主流模型，而DeepSeek的该模型参数763B，规模明显更小，同时新版DeepSeek在测试中取得77%的成绩，单任务成本约0.2美元。作为对照，ClaudeOpus5的成绩为74.0%，对应的单任务成本约为12美元。因此可见，大模型的性能和成本进化曲线仍在快速拉升，将有助于市场对AI长期预期的改善。

　　二、消费组

　　2026年“双十一”大促开启，国补资金衔接有望推动四季度家电内销景气边际改善。需求端，2026年1—8月家电零售额5477亿元，同比下降9.7%，其中空调下降15.9%，反映前期政策刺激后终端需求仍然承压。政策端，第四批625亿元消品以旧换新资金衔接大促，6类一级能效家电延续15%补贴、单件最高1500元，国庆期间家电以旧换新284.8万台，带动销售额123.4亿元，表明政策对换新需求仍有较强支撑。分品类看，本轮空调促销力度相对温和，主要品牌畅销机型价格基本稳定，反映企业更加重视价格体系和盈利能力，但终端需求修复仍然偏弱；冰洗促销力度较大，部分中高端冰箱降价约15%，有望推动换新需求释放，彩电则以大屏、高端机型促销为主，产品结构升级趋势延续。展望四季度，国补延续叠加去年同期低基数，预计家电内销同比降幅有望收窄，其中冰洗需求表现有望好于空调。整体来看，家电内销景气度有望由持续下滑转向低位企稳。

　　9月纺织纱线及制品、服装及其附件、鞋类出口金额分别为142.4亿、154.2亿和34.6亿美元，同比分别增长19.0%、23.8%和20.2%，其中纺织品和服装出口增速较8月分别提升16.6和11.5个百分点，纺织服装合计出口同比增长21.5%，较8月的7.7%明显提速。尽管9月同比高增长受到去年同期低基数的一定推动，但连续两个月出口回暖，表明海外需求改善趋势正在增强。随着终端出口需求回升，国内纺织服装制造企业有望迎来订单增长，带动产能利用率提升和单位成本下降，叠加2025年下半年较低的业绩基数，预计2026年下半年中游制造企业收入和利润增速有望进一步改善。整体来看，纺织服装出口景气度持续向上，中游制造正处于订单修复向盈利改善传导的阶段，下半年行业业绩修复有望加速。