晨会纪要

　　宏观点评20261019:三重拐点的信号初现——三季度和9月经济数据点评

　　从三季度经济数据来看,我们能看到当前经济的三重拐点正在出现。第一重拐点是旧动能回升的拐点,消费、投资和地产在近期都有一定改善。消费方面,8-9月社零同比从0.4%回升至1.1%,而服务零售累计同比也从4.9%升至5.0%;房地产方面,一线城市二手房价环比涨幅从0.1%回升到0.2%,70城新房价格环比从-0.2%升至-0.1%;固投累计同比今年以来首次终结连续下降趋势,9月持平于8月的-7.2%。第二重拐点是价格周期拐点。持续一年多的PPI上行周期可能正在见顶,9月PPI同比达到5%,9-10月大概率将迎来同比顶部。布油现价在10月8日一度达到135.8美元/桶,10月16日回落至116.9美元/桶。油价已处于历史高点,进一步上行空间有限,PPI难以继续上攻,近期将出现顶部。第三重拐点是宏观政策拐点。从7月底政治局会议开始,新一轮稳增长政策逐步落地,8月京沪两地放松住房限购和公积金贷款,828房地产新政推动预售制改革并放松个人住房贷款年限和收入比例,9月初8000亿政策性金融工具发行,928国常会再部署增量政策,929中央财政首次进行房贷贴息,10月启用5500亿地方债结存限额用于补充地方财政和项目建设。从政策力度来看,可能是“924“以来边际增量力度最大的一次稳增长。三重拐点意味着什么？2027年可以更乐观一些。第一,对消费、投资等旧动能而言,一些制约因素明显缓解,如房价逐步企稳、“以旧换新“的基数和透支效应缓解等,这些都有助于内需回升的态势延续到明年。第二,PPI见顶后,成本上涨对中下游的挤压也会有所缓解,有助于增强经济增长的扩散效应。第三,房贷贴息意味着宏观政策开始有新工具,并且新工具更多面向居民部门,未来仍可扩大范围和力度,政策取向更加积极。风险提示:房地产市场后续变化存在不确定性;投资止跌回稳存在反复风险;地缘政治变化影响物价和外贸。

　　海外周报20261019:中选前油价仍是主要风险,中选后大类资产如何表现？海外周报20261019

　　核心观点:上周地缘风险升温与AI交易延续降温,海外市场风险偏好回报,美股与日韩股市大跌,美联储鸽派信号、避险情绪与AI资本开放放缓担忧带动美债收益率下跌,期限利差回落,而短期通胀预期延续上行。向前看,我们维持中期选举前地缘政治的不确定性仍然较高的观点,大类资产缺乏确定性方向,未来一周需关注油价是否继续走高、推高美联储10月加息预期;11月3日中期选举结果出炉后,大类资产的方向才会更加清晰。历史经验平均来看,中选落地有助于降低政治不确定性,中选后第一年美股普遍录得可观涨幅,分裂国会下历史平均表现相对较好;对于美债与美元而言,平均来看分裂国会下美债利率下行、美元走强的概率更高;统一执政政府更利好黄金,而在共和党总统与分裂国会的情景下,黄金平均表现不佳。