2026年9月通胀数据点评：能源主导PPI冲高，上下游传导受阻仍持续

　　报告摘要

　　9月CPI环比为+0.2%，比过去十年同月均值低0.16PCTS，整体表现弱于季节性。CPI食品环比+0.4%，CPI非食品环比+0.2%，两者共同推动CPI环比上涨。9月核心CPI环比为0，比过去十年同月均值低0.17PCTS，动能边际减弱，主要是受暑期后出行服务价格季节性回落及汽车、家电等耐用消费品价格下行拖累。9月CPI同比+0.9%，较上月+0.1PCTS，略低于市场一致预期（+1.0%），CPI食品项同比-1.7%，CPI非食品项价格同比+1.5%，CPI非食品项是同比回升的主要拉动。9月核心CPI同比为+1.0%，与上月持平。

　　展望未来，CPI同比或将继续窄幅波动，温和通胀格局大概率延续：一是四季度翘尾因素整体相对平稳，对同比的边际影响有限；二是生猪产能调减政策效应正在显现，叠加年末季节性消费需求，猪肉对CPI同比的拖累有望继续收窄，短期难以转为CPI的正向拉动；三是美伊冲突升级之后再度陷入僵局、也门与沙特局势升级，地缘风险溢价再度推升国际原油价格，输入性价格仍对CPI形成一定拉动；四是增量政策已集中落地但效果仍待观察。9月下旬国家出台稳投资、稳地产增量政策工具，新型政策性金融工具进入加速投放阶段，政策若持续加力并传导至就业与收入端，核心CPI有望获得更大支撑。

　　9月PPI同比+5.0%，较上月+1.2PCTS，高于市场预期（+4.3%），PPIRM同比+6.9%，较上月+1.1PCTS。9月PPI生产资料同比+6.5%，较上月+1.5PCTS，PPI生活资料同比-0.1%，较上月+0.4PCTS。生产资料与生活资料分化加剧，上游涨幅扩大，且涨价的行业分布高度集中，属典型的成本推动型冲高。

　　9月PPI环比为+1.2%，较8月的0.4%上行，环比涨幅扩大主要有三方面原因：一是输入性因素——国际原油、有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨；二是部分能源与原材料行业供需格局偏紧；三是人工智能与算电协同需求加大。

　　9月PPI同比与环比涨幅同时扩大，变化的主导因素是中东地缘局势反复推升国际油价上涨，结构性因素是人工智能与算电协同领域加快发展带动电气机械、计算机通信电子设备价格延续上涨。展望后续，PPI走势需关注三个方面：一是中东局势扰动和北半球冬季取暖需求的双重支撑，油价或维持高位，输入性通胀压力延续；二是国内需求端，财政资金加速投放、新型政策性金融工具落地与"六张网"建设等有望使钢铁、建材等工业品价格跌幅继续收窄；三是供给端，煤炭产量短期恢复节奏偏慢，冬储旺季将持续至年底，煤价或保持偏强运行。预计PPI同比或继续上行，四季度保持高位运行，但进一步上行空间受中下游需求疲弱制约，行业间价格与利润分化预计延续。

　　风险提示：国际油价波动加剧；国内消费复苏不及预期。