晨会纪要
核心观点:
一、产业综合组
DeepSeek在《DeepSeekV4.1Flash大规模推理部署实践》技术文章中披露了一组运营数据。基于DeepInfer框架,DeepSeekV4.1Flash大规模推理服务,已实现单一集群每天处理约155万亿Token,整体收入折合每张计算卡每小时38美元(按token计价谷时段API服务价格计算)。而目前海外零售的H100算力卡的每小时租金只有3.1美元,B200算力卡的每小时租金只有38.8美元,因此10个月回本算力基础设施投资的确定性是比较高的。而且从昨日美国SpaceX和超微电脑的业绩情况看,算力需求和投资增长仍将维持高速,因此我们继续看好算力产业链的高景气度持续。
天岳先进688234.SH昨晚公布了2026年第三季度财报,公司前三季度实现营业收入15.6亿元,同比增长40.2%,归母净利润2721.6万元、同比增长2330%。第三季度单季,公司营业收入6.5亿元,同比增长102.9%,归母净利润8583.3万元、同比扭亏为盈,毛利率升至27.5%,同比提升6.9个百分点,盈利拐点明确。公司公布的业绩增长主要驱动因素在于新能源汽车800伏高压平台渗透率提升和AI服务器高压电源新增需求,叠加光储与大功率超充释放。目前公司的8英寸产品收入占比已超过50%,规模效应与结构优化共同推升毛利。由于SiC下游需求旺盛,产品售价已经开始回升,叠加公司的产量增长,我们继续看好Sic产业链的盈利能力改善。
美国SpaceX在10月20日盘后公布最新的季度财报,第三季度公司实现营收145.8亿美元,同比增长161%,超过分析师平均预期的127.2亿美元,净利润44亿美元,首次实现季度盈利。调整后EBITDA为88.1亿美元,同比增长306%,利润率升至约60%,较上一季度的45%明显提高。其中超级智能(S1)业务,单季收入75.6亿美元,同比增长830%,连接业务52.48亿美元,增长69%,航天发射17.67亿美元,增长6%。截至9月30日,SpaceX算力规模达到1.7GW,当季该业务资本开支达到164.44亿美元。由于新增算力投资的回本周期不到一年,马斯克表示有信心在2027年实现10吉瓦算力上线,有机会达到20吉瓦。总体看,SpaceX的算力租赁和卫星通信业务仍在高增长,潜力巨大,有望继续带动国内相关产业链的发展。
风险提示:
对上述事件发展趋势的点评,存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等。
二、消费组
快递行业反内卷涨价持续兑现,盈利景气有望进一步改善。9月全国快递业务量172.3亿件,同比增长2.1%,较8月的2.7%进一步放缓;业务收入1345.2亿元,同比增长5.6%,单票收入7.81元,同比增长3.5%,收入增速明显高于件量增速,表明价格改善正在对行业收入形成支撑。反内卷政策持续推进,10月山东、山西、义乌等地陆续上调快递价格,部分地区单票涨幅达到0.1-0.3元,本轮涨价已覆盖8个省份。从上市公司经营数据来看,9月申通、圆通、韵达单票收入环比分别增长1.9%、1.5%和0.9%,说明区域涨价已开始向企业收入端传导。同时,申通、圆通9月件量分别同比增长15.4%和12.3%,明显高于行业平均水平,头部企业仍在提升市场份额。考虑到快递行业具有较高的固定成本,单票收入提升有望直接改善单位包裹盈利能力,叠加头部企业规模效应和持续降本,利润率有望进一步修复。整体来看,当前快递行业需求增长有所放缓,但反内卷推动价格竞争改善,行业正处于价格修复向盈利修复传导的阶段,预计四季度快递行业盈利景气将继续改善。
消费级3D打印需求快速增长,行业景气持续向上。根据CONTEXT数据,2026年一季度全球入门级3D打印设备出货量同比增长39%,销售收入同比增长54%,显著好于专业级设备。国内方面,2025年我国3D打印设备产量达到521.1万台,同比增长52.5%;3D打印机出口量约503万台,同比增长33.2%,出口金额同比增长39.1%,显示中国3D打印产业链持续放量。本轮行业增长主要受产品体验升级和价格下降推动,高速打印、多色打印和自动校准等功能逐步普及,消费级设备近三年均价下降约60%,主流机型进入2000-3000元价格带,推动需求由专业爱好者向家庭DIY、潮玩、教育等大众消费场景拓展。同时,打印农场等商业化应用快速兴起,义乌已有企业部署约8000台设备,日产能达到10万件,小批量、多品类生产进一步打开设备需求空间。随着整机销量和设备保有量提升,PLA、PETG等耗材的持续复购需求也将同步增长,推动产业链增长由整机向耗材延伸。总体来看,消费级3D打印已进入大众化渗透加速阶段,设备需求维持高景气,耗材市场有望接力增长;整机价格下降及竞争加剧可能使行业盈利改善滞后于收入增长。
风险提示:
对上述事件发展趋势的点评,存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化,而不如预期的可能。
