2026年三季报点评：前三季度收入同比+17%，义支付交易额同比+98%
小商品城(600415)
投资要点
业绩简评：2026Q1-3公司实现营业收入153.2亿元，同比+17%；归母净利润34.6亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润34.3亿元，同比+1%。2026Q3营业收入50.4亿元，同比-6%；归母净利润14.8亿元，同比-16%；扣非归母净利润16.1亿元，同比-7%。归母与扣非差异主要系2026Q3持有交易性金融资产公允价值变动损失。
公允价值变动影响利润，高基数下扣非净利基本稳定。2026Q3，公司非经常性损益-1.2亿元，其中公允价值变动损益-1.9亿元；结合2026年半年报证券投资明细与期间股价，我们测算该项或主要来自所持沐曦股份-U股价回落造成公允价值损益-1.9亿元。去年同期公司业绩基数较高，2025Q3扣非净利润同比+100%，主要系全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈，相关业绩于2025Q3体现，抬高了基数。
存量商位盘活带动Q3扣非环比提升。2026Q3扣非归母净利润16.1亿元，环比2026Q2的8.8亿元增长83%。公司近期进行了一系列存量商位盘活，如2026年6月29日通过义乌产权交易所出让国际商贸城一区一间9.42平方米饰品商位使用权，成交价1,700万元，同日另有两间商铺（合计120.8平方米）合拍成交4,700万元。我们认为2026Q3扣非归母净利润环比提升主要来自国际商贸城存量商位盘活的收入确认。
义支付交易额加速增长。2026年1-9月，义支付跨境支付业务交易额突破75.10亿美元，同比增长98%，2026H1该项交易额为超25.1亿美元；Chinagoods平台2026年1-9月新增注册采购商超58万人、累计超608万人，新增AI应用16项、累计30项。
义乌外贸延续高景气：根据义乌海关，2026年1-8月义乌市进出口总值6,364.0亿元，同比+15%，其中出口5,488.5亿元，同比+13%，进口875.5亿元，同比+29%。义乌出口延续良好趋势。
盈利预测与投资评级：公司是义乌小商品产业链集群的枢纽，得益于义乌进出口市场景气度较高，以及公司近年来开展的义支付、Chinagoods等新业务高增，有望延续增长趋势。考虑2026Q3公允价值变动损失，以及对后续年份的一系列利润确认的摊销假设调整，我们将公司2026-2028年归母净利润预期从48.0/54.4/60.5亿元调整至46.2/53.2/58.7亿元，同比+10%/+15%/+10%，2026年10月21日收盘价对应PE为13/11/10倍，考虑公司估值处于历史较低位，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展及H股发行进度不及预期；地缘冲突及贸易环境不确定性；持有金融资产公允价值波动。
