晨会纪要

　　宏观策略

　　宏观深度报告 20261020：基于宏微观的权益月度择时模型

　　我们对比因子打分、因子回归、事件冲击和美林时钟四类常见模型后，选择逻辑透明、对样本依赖较小的因子打分模型。 五大维度、 12 个指标：模型从基本面（经济、货币、信用）、资金面（杠杆、期货、期权）、国际面（利差、汇率）、估值面（ ERP）和技术面五个维度选取 12 个指标，每个指标给出+1 或-1 的信号，五个维度的权重分别为 30%、 30%、 20%、10%和 10%，综合评分区间为-10 至+10 分。 指标筛选兼顾逻辑与定量：每个入选指标既要有清晰的经济学逻辑，又要在训练集中满足胜率高于50%、超额收益尽量高的要求；信号规则只与上月值、近 3 个月均值或历史分位数比较，不针对单个指标优化参数，以降低过拟合风险。

　　固收金工

　　固收点评 20261021：航亚转债：全球商用航发压气机精锻叶片主要供应商

　　我们预计航亚转债上市首日价格在 119.37~132.52 元之间，我们预计中签率为 0.0025%。

　　固收深度报告 20261021： 2026Q4 债市策略：利率慢牛延续，信用债聚焦高等级结构性机会

　　2026 年 9 月下旬以来，债券市场的波动加大，配置盘和交易盘的行为交替主导利率变化，机构行为发生变化的本质，是对基本面以及政策面判断的变化，因此在展望 2026Q4 的利率策略时，我们需要回答三个问题：第一，经济基本面发生了何种变化？第二，基于这些变化，为何 9 月底国常会宣布一系列增量政策？年内是否存在进一步发力的可能性？第三，在当前的宏观和政策环境下，未来的债券市场交易将出现怎样的推演情况？ 2026 年以来，信用债市场整体表现较强，但随着前期收益率下行及信用利差持续压缩，期限利差在 2026 年下半年期间亦持续收窄，市场投资逻辑正逐步由普遍性的利差压缩转向期限结构之间、品种结构之间的相对价值挖掘。

　　行业

　　食品饮料行业跟踪周报： 9-10 月食品饮料板块尤其白酒板块表现复盘

　　食品饮料整体低位（持仓，估值，预期），白酒有序出清底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性， 9 月以来相对收益明显。白酒中报风险释放集中，出清进入后半段，中秋旺季动销整体仍有一定幅度下滑，茅台动销增长维持，基本面恢复仍受大势影响，但仍是时间的朋友。 1）重点看好基本面企稳确定性高，业绩底相对清晰品种，如贵州茅台，迎驾贡酒，今世缘，再是经营调整能力较强，出清轨迹明确的五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等。 2）大众品产业逻辑方面零售变革量贩成长突出，业态仍有进化空间，继续看好头部餐供和优质连锁如量贩零食业绩兑现；乳业从上游向下传导边际改善明显，推荐蒙牛乳业等，盈利释放通道的妙可蓝多。继续看好保健品龙头 H&H 国际控股，重视金达威和民生健康。商贸零售行业深度报告：量贩零食系列深度（一）：从日本折扣零售看中国量贩零食龙头成长路径

　　风险提示：消费需求及店效不及预期,行业竞争加剧,跨区域扩张及加盟管理不及预期,食品安全及供应链管理风险。

　　计算机行业深度报告： AI 安全深度报告：智能体拓展安全边界，传统网安有望迎来新一轮产品升级

　　投资建议：围绕产品落地、客户拓展、盈利修复筛选标的。相关公司包括：深信服、绿盟科技、亚信安全、中新赛克、启明星辰、奇安信、安恒信息及天融信。 风险提示：企业 AI 部署与安全采购不及预期、传统网络安全需求持续承压、竞争加剧导致产品价格及毛利率下降、产品防护效果和可靠性不及预期、盈利修复及现金流改善不及预期、估值波动风险