医美能量源设备（EBD）行业：GLP-1减重治疗普及驱动紧肤需求增长
GLP-1减重带来新的紧肤客群，近40%使用者自述出现皮肤变化，在寻求医美的人群中63%并非活跃医美消费者，潜客转化空间大
全球EBD市场预计由2025年58.9亿美元增至2030年106.7亿美元（CAGR12.6%）
推荐：我们看好能量源医美设备行业“设备+耗材”商业模式以及医美市场增长，建议关注Classys、Solta（Bausch Health）、复锐医疗科技
GLP-1减重后的皮肤松弛，为能量源设备带来增量客群
GLP-1已从糖尿病用药演变为大众化的减重药物，KFF2025年调研数据显示12%的美国成年人正在使用，50至64岁人群使用率最高（22%），与医美核心客群高度重叠。减重以脂肪快速流失为主，皮肤与结缔组织重塑滞后，表现为面部容积流失和皮肤松弛。麦肯锡对174家医美机构的调查显示，82%的机构把皮肤松弛列为GLP-1求美者的首要诉求，在寻求医美的GLP-1使用者中，32%是全新医美患者，31%是此前观望的人群。治疗上，容积流失对应注射填充，轻中度松弛对应射频与超声，重度下垂对应手术，超过半数受访医生采用“护肤+能量设备+注射”的联合方案。ISAPS数据显示，2025年非手术紧肤项目约153万例，同比+23%，同期非手术项目总量下降16%，紧肤约占其中8.8%。根据我们测算，基准情景下GLP-1到2030年可为全球EBD厂商带来约4.7亿美元增量收入（约占当年市场4%），使2025-2030年行业复合增速由约12.6%升至约13.6%；增量集中于射频与超声紧肤细分，相当于该细分规模的约13%。
“设备装机带动耗材”商业模式下，耗材占比与装机基数决定盈利质量
聚焦超声以点状聚焦作用于3.0至4.5mm的SMAS筋膜层，主打深层提拉；射频以容积式加热作用于真皮中深层，主打紧致，两者作用层次不同，互为补充。激光约占EBD市场四成，是体量最大的板块，射频类约占19%，超声约占11%。单极射频和聚焦超声每次治疗都要消耗专用探头，耗材复购带来持续收入：Solta的耗材约占收入70%，Classys约47%，而以微针射频平台为主的InMode，耗材与服务仅占22%。Classys的HIFU全球累计装机由2019年约1万台增至2026年6月末约4.8万台，装机基数是耗材收入的基础。
格局分化：耗材收入占比较高厂商业绩增长韧性较强
分地区来看，亚太市场是全球医美设备及注射市场的核心增长引擎。
Solta Medical（Bausch Health旗下，BHC US，未评级）作为全球高端射频龙头，2025年实现收入5.18亿美元（+18%）。2025年12月公司收回中国代理权后通过直营转型与提价，2026年中国市场实现快速增长；韩国市场增速放缓。
Classys（214150KQ，未评级）作为韩国EBD行业龙头，2023-2025年收入CAGR37%；随着旗舰产品单极射频Volnewmer（伏拉美）和HIFU Ultraformer（超声刀）在中国推进注册审批，中国区商业化落地将成为其后续业绩的主要看点。
复锐医疗科技（Sisram Medical,1696HK，未评级）区域与产品线分化明显，1H26亚太收入增长19.1%，而北美市场同比下滑21.6%；注射剂业务表现亮眼（+54%）。
风险因素：医美需求向设备端传导不及预期；医美诊所设备资本开支持续低迷；行业竞争加剧；并购整合与直营扩张导致经营费用增长。
