业绩阶段性承压，电价上涨困境反转在即
华能国际(600011)
2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营业收入1658.49亿元（同比-4.1%），归母净利润78.22亿元（同比-47.3%）；其中三季度实现营收589.40（同比-3.3%），归母净利润12.36亿元（同比-77.8%），低于市场预期。
经营分析
分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：前三季度贡献68.56亿元（同比-48%，度电税前利润2.9分，同比下滑2.3分），其中Q3为9.31亿元（同比-84%，度电税前利润1.1分，同比下滑4.9
分、环比Q2下滑1.0分）。气电：前三季度贡献12.10亿元（同比+37%，度电税前利润6.1分，同比上涨2.1分），其中Q3为2.37亿元（同比+81%）。风电：前三季度贡献41.87亿元（同比-10%，度电税前利润0.138元，同比下滑2.0分），其中Q3为10.22亿元（同比+42%，度电税前利润为0.108元，同比增厚2.1分，环比Q2下滑2.5分）。光伏：前三季度贡献23.58亿元（同比-29%，度电税前利润0.109元，同比下滑5.2分），其中Q3为11.36亿元（同比-23%，度电税前利润为0.133元，同比下滑4.6分，环比提高0.4分）。综合来看，境内煤电盈利能力低预期，气电盈利增强预计主要为多省容量电价提升影响，风电盈利能力同比改善，光伏盈利能力同比回落、环比回升。
展望后续，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点；当前11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。此外，若考虑公司按照可分配利润的55%进行分红，A股2026、2027年度股息率分别为2.9%、4.7%，H股分别为4.4%、6.9%，股息价值亦凸显。
盈利预测、估值与评级
全国布局综合能源龙头，电价上涨板块困境反转在即。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至89.23/125.29/150.50亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.63/0.79元；公司股票现价对应A股PE估值为13.02/9.27/7.72倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。
