餐饮需求走弱，Q3业绩承压

　　海天味业(603288)

　　业绩简评

　　10 月 29 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 225.53 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润 53.80 亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润 50.77 亿元，同比-1.52%。其中，26Q3 实现营收 64.07 亿元，同比+0.12%；实现归母净利润 11.90 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润 11.16 亿元，同比-16.61%。

　　经营分析

　　Q3 终端动销放缓，增长动能走弱。1）分产品来看，26Q3 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入 31.72/6.15/10.69/11.30 亿元，同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。2）分渠道来看，26Q3 线上/线下收入分别为 4.33/55.53 亿元，增速分别为+7.4%/-1.5%，线上受益于新品推广及品牌营销保持良好增长，线下受制于餐饮需求偏弱整体承压。公司单 Q3 环比 Q2 净增经销商 71 家，主要集中在南部、东部、西部区域。3）分地区来看，东部/南部/西部/北部/中部单 Q3 收入同比-2.5%/+6.1%/+1.2%/+2.1%/-10.7%，中部显著承压，南部、北部基本盘巩固。

　　成本上涨叠加产品结构扰动，毛利率边际下行。 26Q3 毛利率37.28%，同比-2.35pct，环比-2.54pct。主要系大豆及包材成本上涨，低毛利率产品占比提升。26Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44/+2.47pct，财务费率增长主要系汇兑损失。公允价值变动收益增厚利润，归母表现好于扣非，最终 26Q3 归母净利率为 18.57%，同比-3.41pct。

　　主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场有望打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，有望持续提升市占率；同时海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。利润端，短期成本压力有望通过内部提效对冲，规模效应有望带动费率优化。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到成本压力加剧，我们下调 26-28 年利润 9%/11%/10%,26-28年 归 母 净 利 润 分 别 为 70.6/77.4/86.8 亿 元 ， 同 比+0.4%/+10%/+12%，对应 PE 分别为 29x/26x/23x,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险