公司简评报告：价差修复驱动同比高增，现金流与资产负债表改善

　　恒力石化(600346)

　　投资要点

　　事件：恒力石化发布2026年三季报。前三季度实现营业收入1510.75亿元，同比下降4.01%；归母净利润102.56亿元，同比增长104.20%；扣非归母净利润78.98亿元，同比增长88.70%。其中，2026Q3实现营业收入528.53亿元，同比下降1.20%；归母净利润30.50亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润25.62亿元，同比增长35.64%。

　　产业链价差修复是主线，但税金及附加下降亦是重要增利因素：2026年前三季度行业景气度回暖、供需改善，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差修复增厚利润。不过，公司Q3综合毛利率同比下降4.10个百分点；同期税金及附加同比减少约34.13亿元、财务费用同比减少约2.70亿元，是利润同比增长的重要驱动。前三季度税金及附加为39.83亿元，较上年同期的84.41亿元明显下降；财务费用由35.18亿元降至21.62亿元。

　　2026Q3现金流明显恢复，资本开支下降助力自由现金流改善：前三季度经营活动现金流净额为192.52亿元，虽然同比下降4.38%，但较上半年35.00亿元明显恢复，2026Q3单季经营现金流约157.53亿元。前三季度经营现金流为归母净利润的1.88倍，利润现金含量整体较好。同期购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为46.15亿元，同比下降27.13%。以“经营现金流减上述资本开支”粗略测算，前三季度自由现金流约146.37亿元，同比增长约6.06%。在盈利修复的同时资本开支回落，有助于增强偿债和股东回报能力。

　　资产负债率下降：截至2026年9月末，公司资产负债率为71.88%，较2025年末的74.53%下降2.65个百分点；货币资金由294.53亿元增至409.19亿元，流动比率由0.56改善至0.64。

　　盈利预测和投资建议：随着全球炼能持续出清、国内落后产能加速退出，具备一体化成本优势与高端产能储备的龙头企业，有望持续受益于行业格局的优化，盈利中枢的抬升也更具可持续性。我们维持前期盈利预期，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.19、122.46、130.32亿元，对应EPS分别为1.65、1.74、1.85元，对应PE（以2026年10月28日收盘价计算）分别为9.54倍、9.05倍和8.50倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。

　　风险提示：原油价格大幅波动；炼化、芳烃及PTA价差不及预期；下游纺织服装和新材料需求疲弱。