2026年三季报点评：受六氟跌价影响单吨净利略降，磷酸铁扭亏为盈

　　天赐材料(002709)

　　投资要点

　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收235.4亿元，同比+117%，归母净利39亿元，同比+828%，扣非净利38.4亿元，同比+929%，毛利率29.4%，同比+11pct；其中26Q3营收88.3亿元，同环比+132％/+10％，归母净利10.4亿元，同环比+582%/-14％，扣非净利10.3亿元，同环比+646%/-17％，毛利率22.6%，同环比+6/-7pct，受碳酸锂跌价影响，业绩基本符合预期。

　　电解液受碳酸锂跌价+六氟价格波动影响，单吨净利环比略降。公司26Q1-3电解液出货71万吨+，同增42%，其中我们预计26Q3出货26.4万吨+，同环比+40%/+10%。盈利端，我们预计26Q3单吨利润0.35万元+，环比下降1500元左右，主要系六氟均价10-11万元/吨，环比下降1万元+，此外公司由于碳酸锂跌价导致资产减值亏损0.6亿元左右，若加回，公司单吨净利接近0.4万元。此外，Q2公司外售部分6F和Lifsi，我们预计贡献0.5-1亿元左右利润。展望下半年，26年电解液出货量我们预计100万吨，同增40%，27年公司电解液出货我们预计160-170万吨，钠电电解液5-10万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅趋缓，我们预计单吨净利逐步筑底。

　　正极板块Q3扭亏，磷酸铁紧缺涨价落地。公司Q1-3磷酸铁出货15万吨+，其中Q3磷酸铁出货量我们预计6.2万吨，涨价落地单吨净利提升至0.1万元+，26全年出货量我们预计22万吨，公司现有30万吨产能，且27年下半年10万吨产能技改落地，我们预计27年出货30万吨+，满产满销。日化方面，我们预计Q3贡献0.7亿元利润，26全年贡献2-3亿元利润。资源回收受碳酸锂影响，Q3我们预计亏损0.6-0.7亿元。

　　Q3现金流亮眼，资本开支同增显著。公司26Q1-3期间费用19亿元，同比+41%，费用率8%，同比-4pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比+55%/-5%，费用率7%，同环比-4/-1pct；26Q1-3经营性净现金流23.1亿元，同比+471%，其中Q3经营性现金流19.1亿元，同环比+33114%/+356%；26Q1-3资本开支7.9亿元，同比+59.9%，其中Q3资本开支2.2亿元，同环比+71%/-16%；26Q3末存货28亿元，较年初+73%。

　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂及六氟价格下跌，我们下调26-28年归母净利润预期至50.7/54.1/58.0亿元（原预期62.4/75.2/91.3亿元），同比+272%/+7%/+7%，对应PE为10/10/9倍，考虑磷酸铁紧缺涨价落地、六氟价格跌幅趋缓，给予27年15xPE，目标价39.9元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。