26Q3业绩承压，积极推进智慧睡眠业务拓展
慕思股份(001323)
主要观点：
事件：公司发布2026年第三季度报告
公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入37.13亿元，同比下降1.28%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降47.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入12.22亿元，同比下降4.83%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降46.97%。
加大品牌宣传推动销售费用率提升，净利率有所下滑
2026年前三季度公司毛利率为51.44%，同比-0.89pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.02%/6.79%/4.86%/0.36%，同比+3.34/+0.05/+0.58/-0.01pct；归母净利率为6.56%，同比-5.86pct。2026年第三季度公司毛利率为50.8%，同比-2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.57%/6.89%/5.47%/0.51%，同比+0.35/+0.08/+0.72/-0.06pct；归母净利率为4.74%，同比-3.77pct。销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致。公司将优化费用投放策略，品牌宣传端拟优化费用结构，降低传统广告渠道投入，向高转化效率渠道倾斜；各事业部持续推进精细化费用管控，重点关注投放效益，日常严控投入产出比。
积极推进智慧睡眠业务拓展，持续迭代产品矩阵
2026年上半年，公司AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。公司AI产品涵盖T系列、鸿蒙合作系列及轻智能系列，综合毛利率约51%，同比提升6个百分点。公司于2026年9月举办新品发布会，推出T12智能床及新款智能枕，持续迭代产品矩阵。T12为行业首款端侧AI智能床，搭载一颗10纳米制程、64位SOC处理器，集成CPU、GPU、NPU，将本地算力首次应用于智能寝具。睡眠感知与模型运算均在床垫本地完成，断网状态下仍可正常工作，联网后数据自动同步，响应速度更快且隐私安全性更高。公司核心技术全栈自研，从传感器、算法、数据到睡眠大模型及智能体，T12可依托用户数据训练生成专属睡眠模型，真正实现越睡越懂你。公司将继续推进智慧睡眠直营门店网络建设，重点布局核心城市核心购物中心，强化高势能区域的市场渗透与品牌影响力；同时持续深化与华为鸿蒙智选生态的协同，继续推进AI产品在华为全屋智能门店的上样与布局，扩大终端覆盖范围。
投资建议
公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。基于市场需求阶段性承压，公司26年前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为51.92/56.1/60.09亿元（前值为57.67/63.14/68.57亿元），分别同比变化-0.7%/+8.1%/+7.1%；归母净利润分别为3.28/4.03/4.79亿元（前值为4.00/4.75/5.52亿元），分别同比变化-38.7%/+22.7%/+19%；EPS分别为0.75/0.93/1.1元，对应PE分别为23.99/19.55/16.43倍。维持“买入”评级。
风险提示
经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。
