非制冷订单加速兑现，Q3营收同比翻倍
国科天成(301571)
核心观点
26Q3营收同比增长96%，非制冷大单进入集中交付期。前三季度营收12.74亿元，同比+77.8%；归母净利润2.06亿元，同比+63.5%，扣非归母净利润2.03亿元，同比+63.0%；26Q3单季营收6.07亿元，同比+96.0%，环比+30.2%；归母净利润1.05亿元，同比+79.7%，环比+39.2%，Q3单季收入已相当2026H1的91%，与6.3亿元订单三季度起分批提货的节奏一致。
毛利率结构性下行，减值多提压制利润弹性。前三季度毛利率37.42%，同比-1.60pct；Q3单季37.0%，同比-2.9pct；公司披露口径下2026H1制冷红外毛利率32.10%，非制冷26.57%，制冷收入占光电业务比由56.73%降至44.89%；期间费用率12.32%，同比-1.98pct；信用减值6,006万元，同比多提2,579万元，拉低增速约18pct。
订单与产能双扩张，可转债落地打开成长空间。6.3亿元非制冷订单占2025
年营收57%，其中探测器协议约定自2026年三季度起分批提货；上海非制冷线已全面投产，成都Ⅱ类超晶格量产线预计2026年底全面投产；国科转债9月发行，10月19日上市，募资8.49亿元，投向非制冷探测器、长波红外镜头、近红外APD、中波红外激光器及补流。
应收与备货同步扩张，经营现金流同比收窄。三季度末资产负债项较上年末：应收账款13.06亿元（+63.04%），存货9.15亿元（+22.85%），合同负债0.47亿元（+52.85%），短期借款15.18亿元（+38.45%），货币资金10.07亿元（+368.16%）；前三季度经营现金流净额-1.84亿元、较上年同期-2.13亿元收窄13.54%。
投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利润3.76/6.34/9.90亿元，EPS2.10/3.48/5.33元，按10月29日收盘价63.96元对应PE30.5/18.4/12.0倍。
风险提示：下游需求与市场竞争风险；非制冷订单交付不及预期风险；毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；可转债募投项目产能消化不及预期风险；技术迭代风险。
