主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极

　　斯瑞新材(688102)

　　核心观点

　　26Q3营收加速向上，业绩成长动能持续增强。2026年前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比+47.09%；归母净利润1.47亿元，同比+36.45%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+34.20%。单季度看，26Q3实现营收6.41亿元、同比+59.57%，较Q2明显提速；归母净利润0.51亿元、同比+54.34%，扣非归母净利润0.49亿元、同比+51.89%。利润增长主要得益于海外市场出口快速增长，以及光模块芯片等新兴业务效益释放。

　　盈利能力持续改善，费用摊薄下利润弹性释放。26年前三季度毛利率23.46%，净利率9.14%，较25年同期分别-0.58/-0.44pct，主要系主营业务原材料波动等因素所致。前三季度期间费用率12.26%，同比-0.62pct，其中销售、管理、研发费用率分别为1.22%/4.52%/5.00%，同比-0.37/-0.39/-0.67pct，财务费用率1.52%，同比+0.80pct，主要系借款增加及汇兑收益减少所致。

　　现金流阶段性承压，营运资金占用随规模扩张上升。三季度经营活动现金流净额-0.65亿元，较H1略有好转，但仍未转正。期末应收账款及票据和存货分别为7.55、5.27亿元，较年初分别+51.4%/+60.7%。业务规模及产能扩张带来应收账款、存货及资本支出增长，占用营运资金导致现金流阶段性承压。光模块基座/壳体成为强增长极，火箭推力室业务蓄力扩张。公司卡位AI算力高速光互联赛道，光模块芯片基座和壳体进入环球广电、索尔思、剑桥科技等头部光模块厂商供应链，并持续推进钼铜、铜金刚石热沉材料研发攻关，为1.6T及以上下一代高速光模块储备技术。商业航天方面，公司推力室材料项目一阶段延期一年至27年12月，二阶段投资总额由2.8亿元上调至4.65亿元，建设周期从2年延长至四年，新增投资用于土地购置和厂房建设，受行业节奏影响长线布局未来商业航天放量。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　考虑Q3收入加速、光模块等新兴业务放量，我们上调2026-2028年营业收入至2.33/3.17/4.13亿元（前值2.19/2.97/3.88亿元）；2026-2028年归母净利润2.13/3.19/4.46亿元（前值2.02/2.99/4.17亿元）；EPS0.27/0.41/0.58元，对应PE=96.3/64.2/46.0X，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产能释放及新品验证不及预期；原材料价格波动；募投项目延期风险。