扣非利润继续增长，经营稳健
陕西煤业(601225)
核心观点
公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收1227.7亿元（+4.0%），归母净利润170.7亿元（+34.2%），扣非归母净利润155.1亿元（+35.0%）；其中2026Q3公司实现营收438.7亿元，同比+9.4%，环比+9.8%，归母净利润57.9亿元，同比+14.2%，环比-18.0%，扣非归母净利润57.8亿元，同比+35.3%，环比+4.6%；三季度公司投资净收益约6.5亿元，同比减少11.5亿元，环比减少24.7亿元，资产减值与信用减值约8.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加8.7亿元。
煤炭业务：煤价中枢抬升驱动盈利改善。2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，同比+3.1%，环比-3.3%；自产煤销量4,048万吨，同比+3.2%，环比-2.5%。2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨；吨煤成本376元/吨，相比上半年增加3元/吨。
电力业务：随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加。2026Q3公司总发/售电量144/136亿千瓦时，同比+4.8%/+4.6%，环比+67.8%/+68.4%。
盈利能力增强。2026Q3公司实现销售毛利率38.6%，同/环比+10.2pct/+3.1pct；实现扣非后销售净利率13.2%，同/环比+2.6pct/-0.6pct。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑煤价涨幅超过预期，且公司投资收益好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为224/226/232亿元（前值为209/212/218亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
