2026年三季报点评：Q3出货略有下滑，毛利率下降+费用刚性致短期盈利承压

　　固德威(688390)

　　投资要点

　　公司发布2026年三季报：公司26Q1-3实现公司营收95亿元，同比+53%，实现归母净利润4.3亿元，同增431%，其中26Q3实现营收32.5亿元，同环比+54%/-16%，实现归母净利润1.45亿元，同环比+48%/-22%。

　　欧澳休假+东南亚雨季致Q3增长放缓、电池包毛利率环比有所下滑：公司储能逆变器Q1-3出货约31万台，其中Q3出货约13万台，环比基本持平，主要系欧澳等休假叠加东南亚雨季影响，需求增长有所放缓。储能电池26Q1-3出货约3.5GWh，其中26Q3出货约1.2gwh，环降20-30%，主要系澳洲需求略有放缓，Q3公司整体毛利率约20%，环比下滑4-5pct，后续有望随产品迭代+原材料价格下行+协商传导出口退税影响进而推动毛利率修复。展望Q4，我们预计出货环比持平，全年储能出货40-50万台，同比翻2-3倍增长，电池出货约5gwh，同比翻3倍增长。工商储及大储业务逐步起量，我们预计26年工商储营收翻4-5倍增长，大储中标数个AIDC数据中心大储项目，27年工商储有望保持高增，大储开始逐步放量推动新成长。

　　并网及户用出货环比略有下滑：公司并网逆变器Q3出货13万台，环降25-30%，我们预计全年出货60-70万台，同比略降。户用系统26Q3销售约0.14gw，环降约10%，我们预计全年销量同比下滑40-50%。

　　费用刚性增加下期间费率环比上行、现金流有所改善：公司26Q3期间费用6.3亿元，同环比34%/-4%，期间费率约19.5%，同环比-2.9/+2.6pct，环增主要系费用较为刚性+营收下滑所致。26Q3末公司存货53亿元，较年初增长122%，主要客户已下订单但未提货的产成品增加较多，26Q3公司经营性净现金流6.2亿元，同环比+5459%/+166%。

　　盈利预测与投资评级：考虑Q3出货放缓、电池包毛利率下滑及费用刚性影响，我们下调26-28年归母净利润预期至5.3/8.1/10.8亿元（原预期9/12/15亿元），同比+295%/+52%/+34%，对应PE为20/13/10倍，考虑储能产品迭代有望推动毛利率修复、工商储及大储业务逐步放量，给予27年20xPE，目标价66元，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动、需求不及预期。