2026年三季报点评：业务质态持续向好，综合投资收益率表现稳健

　　新华保险(601336)

　　投资要点

　　事件：新华保险发布2026年三季度业绩。1）26Q1-3营业收入852亿元，同比-37.9%；Q3单季营业收入同比-97.1%。2）26Q1-3归母净利润223亿元，同比-32.2%；Q3单季净利润-5.1亿元（去年同期盈利181亿元）。3）截至26Q3末，归母净资产1389亿元，较年初+24.5%，较年中+12.4%。3）26Q1-3加权ROE18.4%，同比-14.7pct。

　　摊余成本资产处置贡献正向收益，承保财务损益同比大幅改善。1）26Q1-3公司以摊余成本计量的金融资产终止确认合计带来相关收益161亿元，其中Q3单季贡献收益82.8亿元，对当期投资端形成正向补充。2）在投资收益整体波动的背景下，承保端财务表现发挥了显著的对冲作用。Q3单季承保财务损益实现收入54.2亿元；Q1-3累计承保财务损失同比大幅收窄390亿元，Q3单季同比收窄幅度达433亿元，有效平滑了投资波动对利润的冲击。

　　寿险：新单结构持续优化，NBV维持正增长。1）价值端保持正向成长，26Q1-3公司实现NBV88.7亿元，同比实现正增长。2）新单保费阶段性承压，期交占比提升驱动结构优化。累计维度看，26Q1-3全渠道、个险、银保长险首年保费同比分别变动-15.7%、+14.0%、-31.2%；期交保费表现更优，全渠道、个险、银保期交保费同比分别增长7.9%、14.0%、1.3%，业务结构向高价值期交品类倾斜。单季度维度看，Q3单季新单保费受基数等因素影响出现阶段性回落，全渠道、个险、银保长险首年保费同比分别下降48.2%、26.2%、56.0%；对应期交保费同比分别下降46.0%、26.8%、58.2%。3）银保渠道经营效能稳步提升，26Q1-3银保渠道月均期交举绩网点同比+4.6%，月均期交举绩人力同比+13.0%。

　　投资：权益市场波动致收益率阶段性承压。1）截至26Q3末，公司投资资产1.96万亿元，较年初+6.6%，较年中+3.2%。2）投资收益率同比下行，综合收益韧性相对更强。年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct，我们预计核心拖累因素为三季度权益市场波动；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pct，降幅明显小于总投资收益率，我们认为主要得益于OCI类债券资产公允价值上行形成对冲，对综合收益形成有效缓冲。

　　盈利预测与投资评级：结合公司2026Q3经营情况，我们下调2026-2028年归母净利润预测至281/356/377亿元（原值为452/476/502亿元）。当前市值对应2026E PEV0.5x、PB1.3x，仍处低位。我们看好公司全面深化“保险+服务+投资”三端协同发展所带来的未来发展机遇，维持“买入”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。