直投业绩优化收入结构

　　招商证券(600999)

　　核心观点

　　业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润172.82亿元，同比+94.81%，已超过2025年全年（123.50亿元）约四成；EPS为1.93元，同比+98.97%；加权平均ROE13.19%，同比提升6.01pct。单季度看，Q3实现营业收入122.11亿元、归母净利润66.58亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。

　　投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入209.59亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益151.49亿元（上年同期亏损12.22亿元），同比多贡献163.71亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈。Q3单季度，实现投资收入80.44亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96亿元、公允价值变动收益为86.55亿元，进一步印证业绩增量主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。

　　财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入77.96亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款6117.8亿元，较年初+17.95%；客户备付金790.6亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利息收入24.16亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入6.15亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。

　　股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入7.29亿元，同比+43.06%。股权融资方面，股权承销金额135.54亿元，同比提升25.51%，市场份额提升1.17pct至2.48%，排名行业第8；IPO储备项目5单，排名行业第11。债务融资方面，债券总承销金额3,943.10亿元，同比提升11.87%，市场份额3.15%。

　　国际化业务持续加码。8月17日，董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高60亿港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。公司境外收入占营收仅约4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。

　　投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，其中2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。