26Q3业绩符合预期，海南地区份额提升
中国中免(601888)
10月30日，公司发布2026年三季报，业绩符合预期。前三季度实现收入388.21亿元/-2.61%，归母净利润36.70亿元/+20.25%，扣非归母净利润36.44亿元/+20.00%；其中Q3收入111.66亿元/-4.66%，归母净利润5.64亿元/+24.64%，扣非归母净利润5.65亿元/+28.19%。
经营分析
离岛免税增速放缓，公司海南份额继续提升。前三季度海南离岛免税购物金额254.6亿元/+14.9%，购物人次376.5万人次/+9.8%；其中Q3购物金额55.4亿元/+2.59%。公司海南离岛免税市场份额截至三季度末同比提升逾2pct。
机场新品类及新店陆续落地。9月3日、9月30日，中免分别在浦东机场T2、首都机场T3开设Apple优质合作商免税店，浦东店于9月18日同步发售苹果秋季新品。10月1—6日，首都机场T3进境免税店销售额超2,700万元、同比增长25%。
DFS收购带动海外业务扩张，前三季度国际业务同比增长71%。
三亚中免太古里计划年内分阶段开放。10月14日，太古地产宣布，与中免投资合作开发的三亚国际免税城三期正式命名为“三亚中免太古里”。项目占地约21万平方米，计划自2026年起分阶段开放。
毛利率改善，少数股东损益减少增厚归母利润。Q3毛利率33.99%/+1.98pct，销售及管理费用率分别同比+1.86/-0.51pct，叠加减值损失减少，利润总额同比增长10.34%。少数股东损益由1.05亿元降至0.01亿元，推动归母净利润增长24.64%。
现金流承压，拟分红8.31亿元。Q3经营现金流净额-4.12亿元，上年同期为7.81亿元，主要受收入减少及采购付款增加影响。期末存货190.73亿元，较年初增长24.65%。公司拟每股派息0.40元，合计8.31亿元，占前三季度归母净利润的22.65%。
盈利预测、估值与评级
考虑收入恢复节奏及销售费用压力，下调2026—2028年归母净利润预测至44.69/51.75/60.89亿元（原预测46.95/56.69/66.52亿元），同比增长24.62%/15.80%/17.67%，对应EPS为2.151/2.491/2.931元，PE为23.38/20.20/17.16倍（按10月30日收盘价50.30元计算），维持“买入”评级。
风险提示
消费恢复不及预期、DFS整合不及预期、汇率水平大幅波动。
