26Q3业绩承压，加速深化新能源业务布局
公牛集团(603195)
主要观点：
事件：公司发布2026年第三季度报告
公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入122.09亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降4.96%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入38.15亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润6.8亿元，同比下降26%。
大宗原材料价格上涨影响毛利率，销售费用率提升
2026年前三季度公司毛利率为41.02%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.15%/3.6%/-0.43%，同比+0.8/-0.58/-0.03/+0.2pct；归母净利率为23.19%，同比-1.23pct。2026年第三季度公司毛利率为39.48%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct；归母净利率为17.83%，同比-4.98pct。公司积极推广新业务，销售费用有所增长。
收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局
2026年9月4日，公牛集团收购艾伏新能源签约仪式于浙江慈溪圆满举行。作为深耕光伏逆变器、储能逆变器领域的专业企业，艾伏新能源在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚，业务覆盖全球60多个国家和地区服务超过300家行业客户。对公牛而言，本次收购将有效补充公司在新能源领域的技术储备、产品布局与全球客户资源，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，拓宽新能源业务能力边界，加速成为全球新能源产业的重要参与者。收购完成后，公牛将全面整合艾伏新能源成熟的产品体系、核心技术及全球渠道资源，推动新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进；同时，公牛将充分发挥自身在品牌平台、供应链治理、产业资源等方面的优势，为艾伏新能源后续发展全面赋能，实现双方优势叠加、价值共生，共同打造集团储能业务的全新增长极。
投资建议
我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。基于市场需求影响，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为161.46/169.32/176.46亿元（前值为171.16/181.5/191.36亿元），分别同比增长0.7%/4.9%/4.2%；归母净利润分别为36.15/38.57/40.61亿元（前值为45.47/48.63/51.72亿元），分别同比变化-11.2%/+6.7%/+5.3%；EPS分别为2/2.14/2.25元，对应PE分别为18.55/17.39/16.52倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。
