三季报点评：投资波动放大，NBV增速领先

　　中国人寿(601628)

　　核心观点

　　业绩受投资端扰动阶段性回落，剔除短期波动后核心盈利保持稳健。2026年前三季度，公司实现归母净利润894.30亿元，同比下降46.7%，主要受上年同期高基数及权益市场波动拖累。剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润942.20亿元，同比增长15.8%，该指标为公司分红决策的重要参考依据，核心盈利的稳健性为分红稳定性提供支撑。前三季度总投资收益率3.23%，位居行业前列。截至三季度末，归母净资产6518.04亿元，较年初增长9.5%，资本实力充足稳健。

　　NBV增速领跑同业，产品结构与负债成本稳步改善。2026年前三季度，公司新业务价值同比增长13.1%，主要系缴费结构带动价值率提升及新业务成本的下降。总保费收入6761.44亿元，同比增长1.0%；其中首年期交保费1167.51亿元，同比增长6.2%，十年期及以上首年期交规模与占比保持行业领先。产品结构保持多元均衡，寿险、年金险、健康险新单保费占比分别为22.74%、41.30%、32.20%。公司强化负债成本管控，新业务与存量业务负债保证成本实现双降。2026年前三季度退保率0.66%，同比下降0.08个百分点，业务品质稳步向好。

　　全渠道协同发展，队伍量质并进转型深化。个险渠道核心基本盘稳固，前三季度长险首年保费同比增长4.0%；银保渠道受监管政策规范及上年同期高基数影响，长险首年保费同比下降8.1%，期交业务质态保持行业领先。队伍端坚持“质升量稳”总基调，截至三季度末总销售人力66.5万人，其中个险销售人力61.6万人，规模稳居行业首位。

　　投资收益短期承压，资产配置结构稳步调整。截至2026年三季度末，公司投资资产规模达7.995万亿元，较年初增长7.7%。前三季度总投资收益率3.23%，同比回落3.19个百分点，主要受上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整影响。资产配置层面，公司持续加大高股息权益资产配置力度，其他权益工具投资规模达5708.89亿元，较年初增长79.6%，OCI账户布局持续深化，平滑利润波动效果增强。固收端坚持长久期配置策略，债券类资产估值回升支撑净资产稳步扩张，资产负债统筹管理成效持续显现。

　　投资建议：作为国内寿险行业龙头，公司负债端价值增长持续领跑，资产端配置结构持续优化，构筑长期竞争护城河。结合三季度业绩，我们下调此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为4.08/4.26/4.41元/股（原6.54/6.76/6.95元/股），当前股价对应P/EV为0.62/0.57/0.53倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。